公司简介与业务结构
青岛东方铁塔股份有限公司是一家双主业上市公司，主营业务包括钢结构产品制造和钾肥生产。公司钢结构产品涉及电力、电网、新能源、广播通信等多个领域，产品类型丰富，能够根据下游行业景气周期调整产品结构。钾肥业务主要通过境外子公司老挝开元进行，主要产品为氯化钾，分为粉末结晶状和颗粒状，用于农业施肥或作为复合肥、复混肥生产原料。
行业分析
- 钾肥行业集中度高：全球钾盐生产具有极高的集中度，前五大生产企业产能占比超过75%，行业呈龙头主导格局。
- 海外龙头产能受限：国际钾肥市场主要由加拿大Canpotex联盟和俄罗斯Uralkali、白俄罗斯Belaruskali等龙头生产企业主导，其产能增长受限。
- 中国市场高度依赖进口：中国钾肥产量呈下降趋势，供给长期存在缺口，对外依存度常年在50%以上，2024年进口比例攀升至70%左右。
- 产品定价追随国际：中国钾肥进口价格通过谈判确定，国内市场跟随国际价格，2025年度钾肥进口大合同价格为346美元/吨（CFR），相较去年上调73美元/吨。
公司钾肥业务发展
- 老挝甘蒙省钾盐矿权：公司在老挝甘蒙省拥有133平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量超过4亿吨。
- 产能扩张：目前已拥有100万吨/年氯化钾项目产能，其中氯化钾产能包含40万吨颗粒钾/年产能。2024年度，氯化钾产量超过设计产能20%以上，全年产量120.2万吨，同比增长35%。
- 未来规划：公司继续加快推进下一个100万吨/年钾肥项目的建设。
财务表现
- 净利润增长：2020-2024年公司净利润复合年增速为16.23%。
- 氯化钾业务占比高：氯化钾业务占公司总毛利的83%，2024年收入占比56.33%。
- 研发投入：2024年研发投入7253万元，持续加大研发创新力度。
- 现金分红：2024年公司现金分红总额为3.73亿元，占2024年度合并报表净利润的66.25%。
盈利预测与估值
- 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.77亿元、11.63亿元、13.34亿元。
- 目标价与评级：参考可比公司估值，给予公司2025年26.5倍PE，对应目标价为人民币11.93元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
- 钾肥价格下跌
- 下游需求不及预期
- 公司项目进度不及预期
- 宏观经济风险
