二季度业绩环比改善，高执行力推动钾肥项目快速扩产达产

证券研究报告|公司点评报告 2023年08月30日 二季度业绩环比改善，高执行力推动钾肥项目快速扩产达产 亚钾国际(000893) 评级： 增持 股票代码： 000893 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 36.41/22.23 目标价格： 总市值(亿) 258.30 最新收盘价： 27.8 自由流通市值(亿) 225.13 自由流通股数(百万) 809.83 事件概述 公司发布2023年中报。2023年上半年，公司实现营业收入20.22亿元，同比增长14.65%，实现归母净利润 7.16亿元，同比下降34.66%，EPS0.77元/股。2023年第二季度，公司实现营业收入11.67亿元，同比降低5.93%，环比增长36.62%，实现归母净利润3.81亿元，同比下降53.37%，环比增长13.38%，实现扣非归母净利润3.88亿元，环比增长15.55%。 分析判断: ►钾肥产品产销两旺，二季度业绩环比改善 2023年上半年，公司实现营业收入20.22亿元，同比增长14.65%，主因钾肥产销两旺，上半年公司生产/销售合格氯化钾76.18/76.65万吨，分别同比增长90.00%/78.25%。上半年钾肥价格整体下行，我们推算，2023年上半年公司钾肥单吨销售均价（不含税）约为2609元/吨，较2022年单吨销售均价（不含税）3735元下降约43%，公司利润有所承压，公司上半年实现归母净利润7.16亿元，同比下降34.66%,实现扣非归母净利润（加上股权激励费用9804.78万元）8.22亿元，同比下降24.00%。2023年第二季度，公司实现营业收入11.67亿元，同比降低5.93%，环比增长36.62%，实现归母净利润3.81亿元，同比下降53.37%，环比增长13.38%，实现扣非归母净利润3.88亿元，环比增长15.55%,公司二季度业绩环比改善。根据公司子公司中农国际钾盐官方公众号，公司二季度分别实现钾肥产/销量44.40/50.10万吨，分别环比增长40.00%/89.00%。 ►高执行力推动钾肥项目快速扩产达产 公司具有高执行力，根据公司投资者问答和半年报，继2022年3月仅用17+6个月完成第一个百万吨钾肥项目 投产后，公司加快推进多个百万吨钾肥计划，快速扩张向国际龙头迈进。公司力争在2025年建成500万吨/年的产能规模，目前第二个百万吨的透水隐患问题通过多重注浆防治方式已经得到解决，清淤工作已经完成，公司力争在三季度末实现第二个百万吨达产，同时加快推进建设第三个百万吨，力争2023年年底建成投产。 2023年，公司产量目标为力保完成180万吨、力争完成200万吨，据亚钾国际官方公众号，截至2023年6月 10日，公司单日钾肥产量可达6014吨。对于老挝钾盐开发中矿井容易出现透水的问题，公司结合前期矿建经验，已总结出一套高效的防水治水矿建模式，结合公司在老挝地区丰富的经营经验，后续多个百万吨建设工作有望高质高效推进。与快速增长的产能相匹配，公司加快开拓市场，2023年上半年与泰国盐化工龙头贸易商KC集团签订《泰国市场供销合作框架协议》，与三星集团签署《全球市场钾肥供销合作框架协议》，后续将持续加大海外市场布局，提高出口规模。 ►开源节流多渠道推进降本增效 除钾肥产品外，公司积极开展非钾资源的综合开发利用，努力实现资源价值最大化。根据公司半年报和投资者问答，2023年5月，公司首个非钾项目年产1万吨溴素项目成功实现投产、达产，单日溴素最高产量超36吨，达设计产能的120%，未来将实现5-7万吨溴素产能以及多条溴基新材料产品线，同时将加强开发其他资 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 源，打造第二利润增长曲线。公司引进大功率掘采设备，自主研发分解结晶系统、固液分离装置，多渠道推进降本，保持核心竞争力，现形成了全面机械化的开采系统、低耗高效的选矿系统及工业化充填系统，伴随公司的资源禀赋及产能快速提升而来的规模效应，公司成本端竞争力有望持续加强。 ►钾肥价格有望保持坚挺 短期供给端难有规模化新增产能。2023年7月，因受温哥华港口罢工事件对物流成本上升的影响，加拿大最大钾肥供应商Nutrien宣布减产，并于8月初进一步宣布无限期延长其新增300万吨/年产能计划。必和必拓 （BHP）的Jansen矿项目，或将最早要到2026年才能投入运营。需求端，伴随氮肥价格反弹，其在复合肥中对钾肥的替代效应弱化，钾肥需求有望回升。目前，据百川盈孚数据，截至2023年8月29日，氯化钾价格为 2639元/吨，较7月低点2294元/吨已涨15.04%，考虑供需格局，后续钾肥价格有望保持坚挺。 投资建议 我们维持之前的盈利预测，预计2023-2025年公司收入分别为53.52/71.20/87.67亿元，归母净利润分别为24.73/35.29/42.71亿元，EPS分别为2.66/3.80/4.60元，对应2023年8月30日收盘价27.80元PE分别为 10/7/6倍。钾肥价格有望企稳，公司多个百万吨钾肥项目加快推进，我们看好公司未来成长，维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济风险，钾肥价格大幅波动、老挝贸易政策变化、项目进度滞后。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 839 3,466 5,352 7,120 8,767 YoY（%） 131.1% 313.0% 54.4% 33.0% 23.1% 归母净利润(百万元) 899 2,029 2,473 3,529 4,271 YoY（%） 1408.5% 125.6% 21.9% 42.7% 21.0% 毛利率（%） 65.3% 72.7% 70.6% 71.5% 70.2% 每股收益（元） 1.19 2.46 2.66 3.80 4.60 ROE 19.5% 20.1% 20.0% 22.2% 21.2% 市盈率 23.40 11.31 10.44 7.32 6.05 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师：杨伟联系人：王丽丽 邮箱：yangwei2@hx168.com.cn邮箱：wangll1@hx168.com.cnSACNO：S1120519100007SACNO： 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3,466 5,352 7,120 8,767 净利润 2,028 2,511 3,564 4,306 YoY(%) 313.0% 54.4% 33.0% 23.1% 折旧和摊销 231 263 340 397 营业成本 945 1,575 2,032 2,613 营运资金变动 -444 318 371 233 营业税金及附加 96 294 312 369 经营活动现金流 1,810 3,080 4,267 4,926 销售费用 16 57 71 88 资本开支 -2,665 -3,246 -3,748 -3,947 管理费用 259 683 783 964 投资 -33 -16 -19 -20 财务费用 -43 -34 -30 -40 投资活动现金流 -2,688 -3,254 -3,765 -3,961 研发费用 0 0 0 0 股权募资 1,776 -220 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 -32 2 1 -3 投资收益 1 11 7 9 筹资活动现金流 1,694 -219 0 -4 营业利润 2,190 2,790 3,960 4,785 现金净流量 846 -393 503 962 营业外收支 0 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 2,191 2,790 3,960 4,785 成长能力 所得税 163 279 396 478 营业收入增长率 313.0% 54.4% 33.0% 23.1% 净利润 2,028 2,511 3,564 4,306 净利润增长率 125.6% 21.9% 42.7% 21.0% 归属于母公司净利润 2,029 2,473 3,529 4,271 盈利能力 YoY(%) 125.6% 21.9% 42.7% 21.0% 毛利率 72.7% 70.6% 71.5% 70.2% 每股收益 2.46 2.66 3.80 4.60 净利润率 58.5% 46.2% 49.6% 48.7% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 15.8% 15.3% 17.8% 17.0% 货币资金 1,710 1,316 1,820 2,781 净资产收益率ROE 20.1% 20.0% 22.2% 21.2% 预付款项 77 138 180 228 偿债能力 存货 189 479 316 687 流动比率 2.27 1.27 1.33 1.46 其他流动资产 295 695 441 852 速动比率 1.89 0.91 1.04 1.12 流动资产合计 2,271 2,630 2,756 4,548 现金比率 1.71 0.64 0.88 0.89 长期股权投资 33 49 68 88 资产负债率 9.5% 14.1% 11.6% 13.3% 固定资产 2,310 2,812 3,314 3,751 经营效率 无形资产 6,558 8,461 10,682 13,064 总资产周转率 0.38 0.37 0.40 0.39 非流动资产合计 10,575 13,579 17,012 20,586 每股指标（元） 资产合计 12,846 16,209 19,768 25,134 每股收益 2.46 2.66 3.80 4.60 短期借款 0 2 3 0 每股净资产 10.89 13.31 17.11 21.70 应付账款及票据 623 1,325 1,118 1,959 每股经营现金流 1.95 3.31 4.59 5.30 其他流动负债 375 743 945 1,167 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 998 2,070 2,066 3,126 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 11.31 10.44 7.32 6.05 其他长期负债 221 221 221 221 PB 2.50 2.09 1.62 1.28 非流动负债合计 221 221 221 221 负债合计 1,219 2,291 2,287 3,346 股本 929 920 920 920 少数股东权益 1,513 1,551 1,586 1,621 股东权益合计 11,627 13,918 17,482 21,788 负债和股东权益合计 12,846 16,209 19,768 25,134 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 杨伟：华西证券研究所化工行业首席分析师，化学工程硕士，近三年化工实业经验，证券行业从业经验九年。2014年水晶球第三名，2015-2016年新财富分析师团队核心成员。 王丽丽：硕士研究生，历任东亚前海证券研究所化工组组长，2023年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于