核心观点及策略
- 宏观经济分析：IMF下调2025年全球经济增长率预期至2.8%，贸易政策不确定性推升美国经济类滞涨风险，美联储或将谨慎降息；欧元区摆脱高通胀和衰退压力，欧央行或终止宽松周期。中国面临稳增长和外部承压挑战，将继续实施扩张型财政政策和适度宽松的货币政策，推动经济高质量发展。
- 铜矿供应分析：预计2025年全球铜精矿供应增速仅为1.7%，2026年将进一步下滑至1.4%。年中长协TC再创新低，成本端支撑坚实。下半年国内中小冶炼厂或面临减产风险，低加工费背景下全球精铜新增产能释放受限，紧平衡结构下全球显性库存将在低位运行。
- 精铜供应分析：国内精铜产量下半年将减速，全年同比增速或降至4.5%。2025年海外精铜产量释放缓慢。下半年精铜进口量将低位运行，铜已成为大国博弈的战略资源。国内废铜供应总体平稳，东南亚或填补美废铜进口缺口。上半年LME库存骤降逾7成，紧平衡现实令全球库存重心下移。
- 精铜需求分析：预计2025年全球精铜消费增速将维持3.7%，国内精铜消费增速将保持在3.4%。电网投资规模有望超8000亿，新型特高压电网系统提速升级。房地产市场筑底企稳，楼市调控政策持续加码。“两新”政策带动空调产销提速。新能源汽车产销维持高增长，自主品牌已覆盖海外市场。光伏去产能将落到实处，风电抢装过后将回归低增速。传统行业托底需求基本盘，新兴产业存在去产能和增速放缓隐忧。
- 行情展望：预计今年下半年铜价中枢将继续抬升，同时海外宏观扰动或令其伴随着阶段性高位回调的风险，但中长期铜价震荡上行的趋势并未改变。预计下半年沪铜的主要运行区间在77000-85000元/吨，伦铜主要运行区间为9500-10500美元/吨。
- 风险点：全球贸易局势恶化，海外中断矿山重启。
关键数据和研究结论
- 全球经济增长：IMF预计2025年全球经济增速为2.8%，美国经济增长预期为1.8%，中国经济增长预期为4%，欧元区经济增长预期为0.8%。
- 全球铜精矿供应：预计2025年全球铜精矿供应增速为1.7%，2026年将进一步下滑至1.4%。
- 国内精铜产量：预计2025年国内精铜总产量将小幅增长至1250万吨，同比增速将放缓至4.5%。
- 全球精铜消费：预计2025年全球精铜消费增速将维持3.7%，国内精铜消费增速将保持在3.4%。
- LME库存：截至6月27日，LME、COMEX、SHFE和上海保税区合计库存43.1万吨，环比2024年年底大幅下降19.1%。
- 国内库存：截止6月底，上期所库存14.4万吨，环比去年年底下降2.9万吨；上海保税区库存接近21万吨。
- 电网投资：2025年国网+南网计划电网投资总额有望达8250亿，同比多增2200亿。
- 房地产市场：2025年1-5月我国全国房地产开发投资总额为36234亿元，同比下降10.7%。
- 空调产量：2025年1-5月我国空调总产量达1.35亿台，同比增长5.9%。
- 新能源汽车销量：2025年5月我国新能源汽车产销量分别为127和130.7万辆，同比分别增长35%和36.9%。
- 光伏装机：2025年1-5月我国光伏装机容量197.8GW，同比+150%。
- 风电装机：2025年1-5月我国风电装机容量为46.3GW，同比+134%。
