首次覆盖报告：掘金再生塑料装饰建材蓝海市场，股权激励彰显发展信心

英科再生致力于废塑料循环再生，构建覆盖回收、再生、利用的全产业链。2024年公司营收29.24亿元（+19.09%），净利润3.07亿元（+57.07%）；2025Q1营收7.93亿元（+25.19%）。核心产品成品框与装饰建材合计贡献超75%营收，毛利率约30%。

公司下游产品从成品框向装饰建材产品拓展，其性能符合绿色建材趋势，兼具成本优势，市场空间广阔。2022年全球地面装饰材料市场总销售额达2041.49亿美元，市场温和复苏；2023年墙面装饰市场规模约326.8亿美元，产品类型朝个性化、灵活化、轻量化方向发展；2023年再生塑料市场规模约110.9亿美元，北美及欧洲市场前景广阔。再生PS装饰建材具有环保、性能稳定、款式丰富的特点，突破了传统材质局限性，可实现多款式、小批量的柔性化生产。再生PE装饰建材包含户外地板、墙板、装饰板等，具有防水、防潮、防霉变、防虫蛀、环保等多重优势，市场应用前景潜力显著。

公司推出5年激励计划，收入/利润增速目标15%。除董事、高级管理人员、核心技术人员外，公司拟向重要管理及技术（业务）骨干（610人）授予697.5万股限制性股票（激励总股数750万股），深度绑定核心团队，彰显发展信心。

预计公司25-27年营业收入分别为34.79/41.01/47.14亿元，同比增速分别为19.02%/17.87%/14.92%，归母净利润为3.32/3.86/4.48亿元，同比增速分别为7.89%/16.51%/15.92%，现价对应EPS分别为1.77/2.06/2.39元，PE为13.37/11.48/9.9倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；项目投产进度不达预期；贸易政策变动和加征关税风险。