并行科技（920493）：首次覆盖报告：股权激励彰显信心，智算融合抢占蓝海

并行科技(920493)[Table_Industry]计算机/信息科技 并行科技（920493.BJ）首次覆盖报告 本报告导读： 公司作为深耕超算智算融合的算力服务提供商，智算云业务领跑增长，技术构筑核心竞争壁垒。凭借自主算力调度与算网协同优势，业绩增长动能强劲，盈利水平持续优化，成长空间广阔，长期投资价值显著。 投资要点： 股权激励落地锚定长期成长，核心利益绑定释放增长动能。公司发布2026年股权激励计划，激励范围包括公司董事、高级管理人员、核心员工以及其他对公司业绩和发展有直接影响的员工，计划授予股票期权数量1,465,350份，授予人数120人，行权价格135元/股。此举将核心管理层、技术骨干与公司长期发展深度绑定，有效激发团队经营活力与创新动力，为AI算力业务持续扩张提供人才保障与机制支撑，助力公司在算力蓝海市场中稳步提升份额。 2025年前三季度智算云业务表现亮眼，营收同比增长151%。2025年前三季度公司实现营收7.34亿元，其中智算云业务营收约4.30亿元，延续高速增长态势，占前三季度总营收比例达58.5%，较上年同期占比大幅提升，凸显智算云业务的核心支柱地位；依托智算云业务的持续放量，叠加规模效应显现，带动Q3单季毛利率达22.18%，归母净利润332.94万元，同比增长374.07%，盈利水平稳步优化，进一步验证智算云业务的高增长潜力与盈利贡献能力。 区位优势尽享政策红利，技术迭代构建核心壁垒。公司立足北京核心区位，依托首都政策支持、科研资源密集与科技产业生态优势，精准对接京津冀区域AI研发、科研院所及政企数字化算力需求，凭借本地人才与产业资源快速落地项目、构筑区域核心竞争力；同时依托多年超算技术沉淀完成向智算的升级转型，通过自主研发算力调度与算网协同技术、推进“算海计划”打造智算集群，高效整合GPU算力资源并深度优化主流大模型运行效率，以持续技术迭代构建核心壁垒，充分受益智能算力行业增长红利。风险提示：技术替代风险，人才引进和流失风险。 目录 1.盈利预测及投资建议........................................................................41.1.收入和盈利预测..........................................................................41.2.估值分析....................................................................................42.风险提示..........................................................................................6 1.盈利预测及投资建议 1.1.收入和盈利预测 1）算力服务：AI大模型需求爆发驱动算力需求激增，公司作为国内领先的超算云和智算云服务商有望深度受益。伴随AI大模型训练推理、科研计算等场景算力需求的井喷式增长，公司算力服务业务呈现高速增长态势，2025年前三季度收入占比高达94.92%，其中智算云业务收入达4.30亿元，同比增长151.12%，成为核心增长引擎。公司算力服务涵盖通用云、行业云、智算云三大细分场景，目前已覆盖47家智算中心、15家超算中心，总调度能力超200万CPU核心、5万卡以上GPU。随着国内AI产业持续迭代、算力网络建设加速推进，公司凭借全局算力调度能力和丰富的资源储备，预计将进一步扩大市场份额，推动该业务持续高速增长。预计2025-2027年该业务的收入增速分别为70%、22%、20%，毛利率分别为28.6%、32.1%、32.6%。 2）超算云系统集成：受益于在行业的长期积淀与优质上游硬件厂商资源，公司为客户提供硬件采购、软件部署、系统优化一体化定制超算云建设服务，属于项目制收入。2025年，公司成功中标南方科技大学CPU超算算力资源机时服务与GPU超算算力资源机时服务项目，为高校科研提供定制化算力支持。预计2025-2027年该业务的收入增速分别为196%、50%、45%，毛利率分别为53.2%、54.2%、54.8%。 3）超算软件与技术服务：该板块为公司高毛利核心业务，2025年前三季度毛利率60.79%，核心提供自主研发超算软件销售、运维及技术支持，拥有ParaOSS等核心产品。凭借自主研发优势和专业服务团队，客户粘性强，伴随国产算力替代推进，有望进一步提升盈利能力。预计2025-2027年该业务的收入增速分别为-20%、-10%、0%，毛利率分别为61.7%、62.7%、63.7%。 预计2025-2027年并行科技的收入分别为11.10/13.61/16.46亿。 1.2.估值分析 2026年公司受股份支付费用影响，净利润基数较低且波动较大，PE法无法反映真实盈利水平，因此我们采用PS法对并行科技进行估值。 考虑到并行科技是国内领先的超算云和智算云算力服务商，也是全A股市场首家提供专业算力服务的上市公司，业务已实现对算力服务产业五 大核心领域——智算服务、超算服务、行业云服务、设计仿真云服务、国产算力平台运营的全覆盖，在算力调度技术、资源整合能力以及行业客户覆盖方面极具优势，我们选取数据港、中科星图、奥飞数据作为可比公司，其中：数据港紧跟AI算力与东数西算战略方向，依托国资背景与IDC运营积淀，全面布局智算基础设施与高密度算力托管服务，是集数据中心规划建设、批发型IDC运营、AI算力租赁、液冷节能技术应用于一体的专业算力基础设施服务商；中科星图致力于为空天信息、地球科学、人工智能等领域提供智能计算与大数据解决方案，是集地球智能计算平台研发、空天遥感数据处理、算力支撑服务及技术转化于一体的技术创新型企业；奥飞数据结合国 内算力产业发展趋势及自身IDC领域优势，将公司战略聚焦于智算基础设施与算力服务领域，向IDC运营、算力租赁、绿电协同算力服务等细分赛道全面深入，并成为集智算中心建设、IDC运营、算力租赁服务于一体的全产业链服务商。 预计2025-2027年并行科技的收入分别为11.10/13.61/16.46亿元，公司受云侧智算云与超算云双轮驱动，智算云业务表现亮眼成为营收核心增长引擎，贡献主要业绩弹性；网络侧自研算力调度与算网协同技术深度赋能，实现全国算力资源高效整合与精准调度，筑牢一体化服务壁垒；端侧聚焦AI训练推理、科研仿真与智能制造场景落地，面向企业、科研院所与政府机构提供全栈算力解决方案，依托存量优质客户实现稳健贡献。此外，青岛智算中心建设、股权激励绑定核心团队、AI大模型生态深化等前瞻布局契合公司战略方向，有望在AI算力爆发浪潮中培育新增长极。 可比公司2026年平均10.8倍PS，考虑到公司营收规模偏小、资产较轻、机柜与算力资源体量不及中科星图等可比公司，叠加北交所流动性折价，保守给予公司2026年8.1倍PS估值，对应合理估值为110.2亿元人民币。 综合以上，我们认为并行科技合理估值为110.2亿元人民币，对应目标价184.6元。 2.风险提示 1）技术替代风险2）人才引进和流失风险 本公司是本报告所述中科星图(688568)的做市券商。本报告系本公司分析师根据中科星图(688568)公开信息所做的独立判断。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号