公司首次覆盖报告：胃肠用药领导者，“高股息+股权激励”彰显发展信心

江中药业作为OTC胃肠用药的领导者，近年来通过内生外延策略，深化OTC业务优势，布局处方药，发展大健康业务，实现稳健增长。公司股权结构稳定，央企背景助力高质量发展，并通过“高股息+股权激励”彰显发展信心。

核心业务板块及发展情况：

1. OTC业务：

   • 胃肠品类： 以健胃消食片、乳酸菌素片、双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊（贝飞达）等为核心，构建“治养”组合。健胃消食片市场份额持续提升，稳居行业龙头；乳酸菌素片和贝飞达销量持续增长，市场潜力广阔。
   • 咽喉咳喘及补益品类： 复方草珊瑚含片、复方鲜竹沥液等销量稳健增长，初步形成“1+1+N”产品矩阵；多维元素片市场份额逐步提升，成为过亿单品。

2. 处方药业务：

   • 覆盖心脑血管、呼吸、妇科、泌尿、胃肠等领域，以江中牌蚓激酶肠溶胶囊（博洛克）为核心，强化客户管理，拓展医疗市场。海斯制药积极参与集采，挖掘麻醉类潜力产品。
   • 收购江中中药饮片，延伸产业链布局，提升核心竞争力。

3. 大健康业务：

   • 围绕高端滋补、康复营养、胃肠健康、肝健康四大核心业务，参灵草系列产品收入过亿，初元肽类、蛋白类系列大健康产品收入增长约40%，益生菌系列产品及肝纯片实现突破性增长。

财务表现：

• 2019-2023年，公司营业收入CAGR为15.71%，归母净利润CAGR为11.18%。2024Q1-Q3，营业收入同比下降8.19%，但归母净利润同比增长7.09%。
• 盈利能力逐步提升，2021-2023年毛利率由64.34%增至65.31%，净利率维持在16%以上。费用管控能力增强，管理费用率逐年下降，销售费用率、研发费用率、财务费用率控制良好。

盈利预测与投资建议：

• 预计2024-2026年归母净利润分别为7.85/8.91/10.08亿元，同比增长10.8%/13.5%/13.1%，EPS为1.25/1.42/1.60元，当前股价对应PE为16.9/14.9/13.2倍。
• 基于公司OTC系列大单品成长空间大，处方药和大健康业务有望持续向好发展，与可比公司平均估值相比，江中药业估值合理，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：

• 市场竞争加剧，产品销售不及预期，品牌营销不及预期。