英搏尔(300681)首次覆盖报告：“集成芯”市场领先，布局低空带来蓝海市场

2024年12月7日 “集成芯”市场领先，布局低空带来蓝海市场 分析师：侯钧皓 邮箱：houjh@hx168.com.cnSACNO：S1120524100003 分析师：戚舒扬 邮箱：qisy1@hx168.com.cn SACNO：S1120523110001 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 英搏尔涨跌幅(%) 沪深300涨跌幅(%) 300681 28.77/9.69 64.24 44.29 176.38 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 增持 首次覆盖 24.79 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 评级及分析师信息 ——英搏尔(300681.SZ)首次覆盖报告 ►新能源汽车动力系统研发、生产的领军者之一 公司主营产品为新能源汽车驱动总成、电源总成以及电机、电机控制器等动力系统核心产品。公司采用创新的“集成芯”技术，使产品具有高效能、轻量化、低成本等显著优势，并达成与吉利汽车，上汽系、长城、奇瑞、长安、东风、江淮、小鹏以及博世、大陆等众多知名车企和国际零部件集团合作。同时，公司的产品在电动工程机械、商用车电动化等领域获得广泛应用。2023年公司销售收入19.63亿元，过去5年收入CAGR43.91%发展快速；2023年扣非归母净利0.82亿元，过去5年利润跨越式增长。未来战略上公司将立足乘用车领域，通过强强联合开拓特种车和低空eVTOL航空器业务。 ►新能源汽车和低空经济蓬勃发展，电驱动集成系统需求上行 根据中国汽车工业协会发布数据，我国新能源汽车产销已连续多年位居全球第一，保持快速发展态势。2023年，我国新能源汽车产销量分别达958.7万辆和949.5万辆。随着存量政策、增量政策叠加发力，新能源汽车将持续快速增长。与新能源汽车相似，动力电池、驱动电机、电控系统也是在以eVTOL航空器为代表的电动航空器中的核心零部件，航空、无人机、新能源汽车产业三电的相似性达到80%-90%。不过，eVTOL航空器对三电系统的要求更高于新能源汽车，为便于安装、调试和维护，电控系统一般采用集成化和模块化的设计思路，将不同功能和部件整合为独立的模块。 ►公司“集成芯”驱动总成市场领先，深度参与亿航 智能产业链打开长期空间 公司“集成芯”技术平台通过在硬件方面，搭建高性能、高可靠性、低成本、模块化的标准平台产品；在软件方面，通过软件平台化灵活配置，快速提供个性化的定制需求，为客户提供从A0级至C级等新能源车型高效成熟的动力系统综合解决方案。“集成芯”驱动总成产品重量轻、体积小、功率密度高，便于平台化、自动化、规模化生产，拉开了与市场同功率等级驱动总成产品的代际差距，具有明显的竞争优势。2024年11 月11日公司公告与亿航签署了战略合作，并收到亿航智能产品技术开发通知，公司将为该客户无人驾驶eVTOL（电动垂直起降航空器）产品开发提供动力电机及控制器产品。同时，公司签署股份认购协议暨参与认购亿航定向增发的公告，而 亿航作为国内唯一具备适航证的产品的企业，有望和产业链一道占领低空经济先机。 ►智能工厂产能即将释放，产品向更高附加值升级 公司拥有珠海基地6.5万m²动力总成一体化生产厂房，为引领新能源汽车行业技术迭代和满足客户快速升级的智能化、自动化生产要求，对珠海生产基地进行技术改造及自动化装备投入，已基本建成更高程度自动化的电控、电源系统、扁线电机、动力总成总装产线，具备年产百万台套产品的生产能力。为更好地贴近客户生产基地和实现公司不同品类产品的高效平台化产品生产管理，公司在山东设立了电动车辆驱动系统和电源系统的生产基地，进一步完善公司的产能布局和品类管理，增强公司的行业竞争力。 为满足大客户战略的产能储备要求，稳固市场地位和竞争优势，公司启动可转债融资，建设高标准动力总成自动化车间项目，该项目将进一步提高生产自动化水平，满足B级、C级车型动力系统需求，优化公司的客户结构。 ►投资建议 公司围绕优势产品“集成芯”多合一系统，运用新能源乘用车的产品经验和技术积累积极拓展商用车、中重卡、重卡领域的客户；在非道路车辆和工程机械领域，公司与博世力士乐成立合资公司，充分发挥双方的技术优势和市场优势；为稳固市场地位和竞争优势，公司启动可转债融资，建设高标准动力总成自动化车间项目，该项目将进一步提高生产自动化水平，满足B级、C级车型动力系统需求，优化公司的客户结构。此外，公司一直在布局低空飞行器产品，与亿航智能的合作已经展开。随着新产能的投产和智能工程机械领域的业绩放量，我们预计2024-2026年，公司实现营业收入分别为23.98/32.61/41.43亿元，同比增速分别为 22.1%/36.0%/27.0%，归母净利润分别为0.84/1.18/1.66亿元，同比增速分别为1.4%/41.4%/40.2%，对应EPS分别为0.33/0.46/0.65元，对应于12月6日24.79元收盘价的PE分别为75.91/53.70/38.31X。考虑到电驱动行业市场应用空间大、前景广阔，成长性高，首次覆盖给予“增持”评级。 ►风险提示 产业政策调整风险、客户信用风险、行业竞争加剧风险等。 ►盈利预测与估值 财务摘要2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)2,006 1,963 2,398 3,261 4,143 YoY（%）105.5% -2.1% 22.1% 36.0% 27.0% 归母净利润(百万元)25 82 84 118 166 YoY（%）-47.4% 234.3% 1.4% 41.4% 40.2% 毛利率（%）16.2% 17.1% 17.6% 15.9% 16.6% 每股收益（元）0.11 0.33 0.33 0.46 0.65 ROE1.4% 4.5% 4.4% 5.9% 7.6% 市盈率257.44 77.00 75.91 53.70 38.31 资料来源：Wind，华西证券研究所 正文目录 1.英搏尔：新能源汽车动力系统研发、生产的领军企业5 1.1.产品结构丰富，与多家造车新势力达成合作5 1.2.公司高管团队技术背景深厚，股权激励提振骨干信心7 1.3.公司营收稳健，盈利能力不断增强9 2.新能源汽车和低空经济蓬勃发展，电驱动集成系统需求上行11 2.1.新能源汽车产销两旺，电驱动系统的一体化产品成为主流11 2.2.低空经济方兴未艾，集成化电驱动产品更加适配14 2.3.工程机械行业复苏回暖，电动化成为重要趋势16 3.公司不断拓展新的客户线，产品结构优化升级17 3.1.立足乘用车领域，通过强强联合开拓特种车和低空业务17 3.2.持续进行技术创新，“集成芯”驱动总成市场领先23 3.3.募集资金投产建设B级和C级自动化生产线，提高产品附加值25 4.盈利预测与估值26 4.1.盈利预测26 4.2.估值28 5.风险提示28 图表目录 图1公司发展历程5 图2公司产品及应用领域图示6 图3公司2024年半年报公告代表产品及主要配套客户6 图4公司股权结构图（截至2024Q3）7 图52019-2024H1公司营收（百万元）及同比变化9 图62019-2024H1归母净利润（百万元）及同比变化9 图72019-2024H1公司毛利率同比变化10 图82019-2024H1经营性净现金流（百万元）及同比10 图9公司核心产品收入构成10 图10公司各项费用率变动趋势11 图112019-2024M10新能源汽车产销量（万辆）13 图122022-2024M10中国新能源汽车行业渗透率13 图132022-2023各季度新能源汽车产量结构（万辆）14 图142021-2026年中国低空经济与增长规模预测（亿元）16 图152014-2024M10中国工程机械销量（万台）17 图16部分新场景应用领域示例23 图17公司珠海和山东产能扩建26 表1公司核心高管简介8 表2股权激励的业绩考核要求9 表3股权激励对象个人层面的绩效考核要求9 表4新能源汽车行业发展政策文件11 表5低空经济相关政策14 表6公司产品及配套客户一览19 表7公司技术发展变革23 表8公司集成芯的技术优势24 表9公司“集成芯”驱动系统为产业链企业贡献的技术红利25 表10盈利预测（单位：百万元）26 表11估值28 1.英搏尔：新能源汽车动力系统研发、生产的领军之一 英搏尔深耕新能源汽车动力系统二十年，是国内少数同时具备新能源汽车电驱系统和电源系统自主研发、生产能力的领军企业，拥有成熟的动力系统解决方案以及丰富的产品类型。创新的“集成芯”技术方案具有高效能、轻量化、低成本等显著优势。公司已达成与吉利、上汽、长安、东风、长城、奇瑞、江淮、小鹏等车企的长期合作，同时取得广汽本田、东风日产、Vinfast等车企合作；公司的产品在新能源商用车、非道路车辆等领域也获得广泛应用。 公司始终聚焦客户需求，以高质量的产品力，持续为客户创造价值，致力于成为国际一流的新能源汽车动力域整体解决方案提供者。公司拥有珠海和山东两大生产基地，具备年产百万台套产品的生产能力，在珠海和上海设有研发中心，同时在北京、深圳设有研发部，先进的制造能力、专业的研发团队、完整高效的供应链体系，构建了公司核心竞争力。 图1公司发展历程 资料来源：公司公告，公司官网，华西证券研究所 1.1.产品结构丰富，与多家造车新势力达成合作 公司拥有电源系统、驱动系统、电机、电控等动力系统产品，具有功率密度高、体积小、重量轻等特征，产品在乘用车、商用车和非道路车辆领域均有成熟产品应用，广受客户认可。公司在新能源汽车电源总成、多合一驱动总成、电机控制器总销量方面均位居国内第三方供应商前列。 电源总成产品：新能源汽车电源总成一般集成车载充电机（OBC）、高压配电盒 （PDU）、DC-DC转换器。2024年上半年，公司车载电源总成产品的装机量为37.75万台。根据产业媒体NE时代统计数据显示，公司电源总成销量居国内Tier1供应商前3名。公司已推出基于800V高压架构的高功率密度第三代电源总成产品，其在体积、效率、电磁兼容、功率密度、成本等方面均具有较强的竞争优势，并实现高度自动化生产，为进一步拓展市场份额奠定了基础。 多合一驱动总成产品：多合一驱动总成包含电机、电控、减速箱、车载充电机OBC、高压配电盒PDU、DC-DC转换器等部件。公司是国内率先量产多合一驱动总成的供应商，依托“集成芯”技术方案，在满足小型化、轻量化等产品要求的同时，进一步提升了产品性能和功率密度，增强产品竞争力。“集成芯”驱动总成荣获了中国汽车工业协会“中国汽车供应链优秀创新成果”奖、“动力总成电气化”金辑奖。 电机控制器：1）纯电车型电机控制器：在A级及以上级别车型中，公司均配套包含电控的驱动总成产品。单体电机控制器主要搭载A00级新能源汽车，公司配套客户车型包括五菱MINI-EV、奇瑞冰淇淋、长安糯玉米等，拥有良好的市场占有率。2）混动车型电机控制器：混动车型动力系统通常包括内燃机、电池、电机和电机控制器等组成部分，通过灵活智能的控制策略实现能量的优化利用。2024年上半年公开数据显示，插电式混动车型累计销售192.2万辆，同比增长85.2%。公司依托在电机控制器产品领域的创新技术，成功配套上汽通用五菱混动车型。 图2公司产品及应用领域图示 资料来源：公司2024年半年报，wind，华西证券研究所 新能源商用车、非道路车辆方面：随着节能环保的发展要求和新能源车市场的快速成熟，商用车和非道路车辆的电动化在使用成本、节能环保等方面优势明显。公司在商用车领域积极布局，完成了北汽福田商用车、吉利远程商用车动力系统产品量产交付。在非道路车辆领域，公司在积极拓展国内市场的同时，也获得德国林德叉车、法国曼尼通、韩国斗山集团等国际客户的认可。 图3公司2024年半年报公告代表产品及主要配套客户 资料来源：公司2024年半年报