内销增长稳健，外销利润率改善，大家居持续发力

顾家家居（603816） 公司研究/公司点评 内销增长稳健，外销利润率改善，大家居持续发力 公司价格与沪深300走势比较 % % % 10/21 % 1/22 4/227/2210/22 % 38 19 -1 -21 -41 顾家家居沪深300 分析师：马远方 执业证书号：S0010521070001邮箱：mayf@hazq.com 相关报告 1.高潜品类增速亮眼，下半年内销修复可期2022-08-16 2.品类融合持续兑现，零售数字化拓宽能力边界2022-04-22 3.Q3超预期，零售能力突出，品类融合延续2021-10-28 主要观点： 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-10-28 收盘价（元） 31.32 近12个月最高/最低（元） 58.57/31.32 总股本（百万股） 822 流通股本（百万股） 822 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 257 流通市值（亿元） 257 事件：公司发布2022年三季报。前三季度公司实现营收137.62亿元，同比+4.06%，归母净利润14.03亿元，同比+13.35%。22Q3公司实现营收47.46亿元，同比-8.89%；归母净利润5.12亿元，同比+10.08%。 去库周期下外贸承压，内销迎来修复。22Q3公司营收下滑，主因1） 海外去库周期下外贸有所承压、2）海运费自下半年以来开始回落，与 去年同期相比公司代收代付海运费减少、3）部分并购品牌（玺堡、优先等）经营承压所致。内销方面，随华东等重点区域疫情好转，预计前期订单需求陆续释放，Q3内销增速环比Q2有明显改善。公司深化整家战略推进，加速融合大店布局，品类融合销售提升客单值，9月开启百日奋战活动，三大优势品类（功能沙发、床垫、定制）有望在Q4继续放量。 汇兑增厚，盈利能力环比改善。公司前三季度毛利率29.34%，同比 +0.49pct，22Q3毛利率30.06%，同比/环比分别+1.18/+1.99pct，净利率10.98%，同比/环比分别+1.83/+0.63pct。产品结构优化与汇率波动改善利润率。费用方面，Q3期间费用率14.7%，同比-1.12pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.67/+0.03/+0.22/-1.82pct，销售费用率提升系Q3加强营销投放促进内销回暖。 回购彰显信心，看好软体龙头长远发展。10月14日公司发布回购方案， 拟以自有资金不低于3亿元且不超过6亿元回购公司股份，后续将用于股权激励或员工持股计划、可转债转股，有望持续调动核心员工积极性与凝聚力。此前公司曾于9月22日公告高管增持，连续回购+高管增持 彰显公司发展信心，我们持续看好软体龙头长远发展。预计公司22-24年净利润分别19.53/20.46/23.8亿元（前值20.49/24.97/29.81亿元），同比+17.3%/+4.8%/+16.3%。对应PE分别13.18X/12.58X/10.81X， 维持“买入”评级。 风险提示 地产下行、原材料成本上升、海外需求低迷、疫情反复风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标20212022E2023E2024E 营业收入 18342 19843 21920 25222 收入同比（%） 44.8% 8.2% 10.5% 15.1% 归属母公司净利润1664 1953 2046 2380 净利润同比（%） 96.9% 17.3% 4.8% 16.3% 毛利率（%） 28.9% 31.0% 31.1% 30.6% ROE（%） 20.8% 19.2% 16.8% 16.3% 每股收益（元） 2.65 2.38 2.49 2.90 P/E 29.12 13.18 12.58 10.81 P/B 6.08 2.53 2.11 1.76 EV/EBITDA 20.50 8.00 6.82 5.40 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 8441 10411 12213 14781 营业收入 18342 19843 21920 25222 现金 3198 4822 6171 7938 营业成本 13048 13696 15100 17509 应收账款 1697 1808 1979 2285 营业税金及附加 105 116 125 145 其他应收款 145 180 168 206 销售费用 2703 2967 3332 3733 预付账款 108 120 133 152 管理费用 328 417 460 454 存货 2441 2636 2922 3364 财务费用 72 -17 75 115 其他流动资产 851 845 840 835 资产减值损失 -10 -13 -13 -12 非流动资产 7498 8262 9149 10105 公允价值变动收益 -2 0 0 0 长期投资 31 -44 -114 -172 投资净收益 87 22 24 63 固定资产 3206 3660 4087 4454 营业利润 1868 2392 2501 2941 无形资产 832 886 942 1004 营业外收入 207 170 200 200 其他非流动资产 3429 3761 4234 4819 营业外支出 7 10 11 12 资产总计 15939 18673 21362 24886 利润总额 2068 2552 2690 3129 流动负债 7008 7545 8136 9219 所得税 367 545 592 688 短期借款 469 0 0 0 净利润 1701 2007 2098 2441 应付账款 1989 2215 2411 2787 少数股东损益 36 54 52 61 其他流动负债 4550 5330 5725 6432 归属母公司净利润 1664 1953 2046 2380 非流动负债 528 528 528 528 EBITDA 2297 2746 3022 3493 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 2.65 2.38 2.49 2.90 其他非流动负债 528 528 528 528 负债合计 7536 8073 8664 9747 主要财务比率 少数股东权益 384 438 490 551 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 股本 632 822 822 822 成长能力 资本公积 3750 3750 3750 3750 营业收入 44.8% 8.2% 10.5% 15.1% 留存收益 3637 5590 7636 10016 营业利润 80.3% 28.1% 4.5% 17.6% 归属母公司股东权 8019 10162 12208 14588 归属于母公司净利 96.9% 17.3% 4.8% 16.3% 负债和股东权益 15939 18673 21362 24886 获利能力毛利率（%） 28.9% 31.0% 31.1% 30.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 9.1% 9.8% 9.3% 9.4% 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E ROE（%） 20.8% 19.2% 16.8% 16.3% 经营活动现金流 2041 2939 2509 3004 ROIC（%） 15.4% 15.7% 14.4% 14.3% 净利润 1664 1953 2046 2380 偿债能力 折旧摊销 443 425 481 529 资产负债率（%） 47.3% 43.2% 40.6% 39.2% 财务费用 113 23 0 0 净负债比率（%） 89.7% 76.2% 68.2% 64.4% 投资损失 -87 -22 -24 -63 流动比率 1.20 1.38 1.50 1.60 营运资金变动 -110 662 120 264 速动比率 0.82 0.99 1.11 1.21 其他经营现金流 1793 1189 1811 2011 营运能力 投资活动现金流 -1077 -1012 -1159 -1238 总资产周转率 1.15 1.06 1.03 1.01 资本支出 -1662 -1190 -1304 -1379 应收账款周转率 10.81 10.97 11.08 11.04 长期投资 236 126 90 78 应付账款周转率 6.56 6.18 6.26 6.28 其他投资现金流 349 52 54 63 每股指标（元） 筹资活动现金流 81 -302 0 0 每股收益 2.65 2.38 2.49 2.90 短期借款 235 -469 0 0 每股经营现金流薄） 3.23 3.58 3.05 3.66 长期借款 -400 0 0 0 每股净资产 12.68 12.36 14.85 17.75 普通股增加 0 190 0 0 估值比率 资本公积增加 325 0 0 0 P/E 29.12 13.18 12.58 10.81 其他筹资现金流 -79 -23 0 0 P/B 6.08 2.53 2.11 1.76 现金净增加额 979 1624 1349 1767 EV/EBITDA 20.50 8.00 6.82 5.40 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：马远方，新加坡管理大学量化金融硕士，曾任职国盛证券研究所，2020年新财富轻工纺服第4名团队。 2021年加入华安证券研究所，以龙头白马确立研究框架，擅长挖掘成长型企业。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市