中宠股份(002891)更新：外销回暖节奏超预期，内销加速发力，持续看好-调研纪要

【国金轻工】中宠股份更新：外销回暖节奏超预期，内销加速发力，持续看好~ 外销：4月出口业务（不含美国工厂）订单转正，恢复节奏快于预期，美国工厂保持双位数增长，净利率预计达20%以上创新高；基于下游客户结构分散度、美国产能韧性，预计从节奏上，公司在宠物板块各品类/公司中外销订单修复领跑。 4月份整体海外业务恢复至高单个位数/低双位数增长，5月延续好转趋势，2Q预期有望调高至中单高个位数增长。 外销好转原因：①客户库存清理完毕、且下游客户结构较优，根据海关出口数据，3月出口量2.19万吨，同比-15.2%，北美出口降幅延续收窄，欧洲首次转正，日韩连续两月正增；②美国展会有新客户斩获，4月份部分工厂订单来自展会。 内销：主推中高端新品+优化价值链提升品牌曝光，高质成长可期 ①顽皮保持30%+成长，加速发力高毛利高端主粮，与分众传媒合作强化品牌形象曝光，后续品牌势能提升效果值得期待； ②Zeal高端形象稀缺性凸显，0号主食罐在零食罐1Q去库存结束、进入山姆渠道，进入快速推广期，一物一码推广强化价格管控； ③领先Toptress主打大单品策略，99主食罐、新品烘焙粮等差异化竞争，保持三位数快速增长趋势。欢迎联系：尹新悦/张杨桓