外销表现优于内销，经营有望逐季改善

2025年公司实现营收879.3亿元，同比-5.2%，归母净利润31.9亿元，同比-4.8%；其中25Q4收入164.0亿元，同比-26.0%，归母净利润3.7亿元，同比-32.5%。外销表现优于内销，经营有望逐季改善。主要受国内市场需求疲软影响，预计公司各品类内销增速和行业表现趋同。但公司通过定制化开发产品线、提升海外适应性与竞争力，以及借力体育营销资源，外销有望实现正向增长。业绩表现承压，静待盈利改善。费用端各项费用率均有提升，主要受收入规模收缩带来的费用摊薄效应弱化影响。盈利能力方面，25Q4公司毛利率22.3%，同比+2.6pcts，主要得益于公司推进采购精益化，保障全球供应链韧性与效率。经营承压筑底，来年有望逐季改善。伴随公司长沙工厂投产、央空业务拓展、外销库存逐步消化以及空调品类协同经营效率提升，未来新兴市场与欧洲空调市场成长空间较大。26年冰箱能效升级推动行业结构升级，公司表现有望逐季提速，同时公司分红比例也有望进一步提升。投资建议：调整26/27年EPS预测至2.54/2.72元，新增28年EPS预测为2.98元，对应PE为9/8/7倍。参考DCF估值法，调整目标价至26.5元，对应26年10倍PE，维持“强推”评级。风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，海外需求不及预期。