保险行业2025年上半年回顾与未来展望

2025年上半年，保险行业整体业绩受新准则影响出现波动，但长期价值不受短期影响。上市险企净利润和净资产增速短期波动，主要受利率上行、债市下跌等因素影响，公司间分化明显。预计下半年上市险企面临净利润高基数压力，但短期利润波动不影响企业长期价值。非上市险企将于2026年全面执行新会计准则，财务报表波动将加剧。

负债端，新单增速改善，推动分红险转型。2025年以来行业总保费收入增长明显放缓，但Q2上市险企新单保费增速环比改善。上市险企代理人规模已基本企稳，人均产能持续提高。银保渠道NBV贡献预计仍将提升。预计NBV延续增长势头，受预定利率下调、报行合一降低渠道费用以及业务结构优化等因素影响，上市险企NBV margin将继续改善。预计未来业务结构加速向分红险转型，分红险是低利率下人身险产品演变的必经之路。

资产端，持续增配债券与OCI股票。保险投资资产规模保持较快增长，上市险企占据行业投资资产规模半壁江山。近年来保险公司资产端面临“资产荒”问题，主要通过增配长久期债券资产维持收益率水平。上市险企投资资产配置结构变化趋势与行业整体基本一致，近年来持续增配债券、减配非标，核心权益“股票+基金”持仓比例相对稳定。增配FVOCI股票成为一致趋势，预计未来伴随国内经济复苏，长端利率若企稳或修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。

政策环境方面，监管呵护态度明显。近年来保险业监管政策态度积极友好，持续引导行业缓解利差损风险。2025年监管先后发文规范万能险、分红险结算要求，深化代理人营销体制改革，同时进一步放宽险企权益投资限制，引导长期资本入市，从负债和资产两端为保险业稳健经营提供良好政策环境。

投资策略方面，负债端与资产端均有改善，看好行业利差损风险逐步缓解。市场储蓄需求依然旺盛，同时在监管持续引导和险企主动性转型下，负债成本有望逐步下降，利差损压力将有所缓解。预计未来伴随国内经济复苏，长端利率若企稳或修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。当前公募基金对保险股持仓仍处于低位，估值对负面因素反应较为充分。2025年7月16日保险板块估值2025E 0.61-0.93倍PEV、0.99-2.14倍PB，处于历史低位，行业维持“增持”评级。

风险提示：长端利率趋势性下行、股市持续低迷、新单保费增速明显放缓。