1月信用月报：2025年信用债市场回顾与1月展望

2025年，信用债市场呈现以下特点：

一级市场：

• 整体规模：信用债发行量和净融资规模同比双增，全年发行量19.62万亿元，净融资3.92万亿元。
• 城投债：供给继续缩量，净融资规模为-5780亿元；发行持续严监管，多数省份净融资为负；首发主体数下滑，发行等级上移。
• 产业债：供给大幅放量，取代城投债成为普信债供给主力，总发行量突破10万亿元，净融资额增长5280亿至2.91万亿元；中央企业净融资规模超地方国企，成为产业债融资主力；科创债市场快速扩容，实现翻倍增长。
• 金融债：整体供给规模提升，内部有所分化；净融资规模为1.6万亿，同比增长3740亿元。

二级市场：

• 收益率：跟随利率债经历多轮调整，整体呈现“M”型走势，信用利差表现分化，全年涨跌互现。
• 期限：长端超长端利差整体走阔，表现不及中短端。
• 品种：普信债波动小于二永债。

2026年1月展望：

• 市场走势：公募基金销售新规落地有望支持二永债收益率中枢的回落，信用债市场或迎来补涨行情，但更多为结构性补涨机会，呈现幅度小、节奏快的特征。
• 策略建议：沿两条主线布局，一是以套息交易为核心，重点配置具备确定性的安全资产，如4-5年期信用债；二是积极把握二永债的利差压缩机会。

12月市场回顾：

• 收益率：涨跌互现，长端多为上行，中短端普信债整体优于金融债。
• 理财规模：全口径理财规模降至31.65万亿元，环比减少721亿元；纯固收类理财近一年平均年化收益率首次回升；全部银行理财及理财子破净率环比下降。

一级市场（12月）：

• 发行量：同比双升、环比双降，城投债净融资额为负，产业债和金融债净融资规模分别为1573和1076亿元。
• 发行成本：平均发行利率为2.26%，环比上行12.6bp，主因发行评级有所下降。
• 发行期限：平均发行期限为2.80年，环比减少0.15年。
• 取消发行情况：取消发行数量与规模环比均上升。

二级市场（12月）：

• 成交量：各品种信用债成交金额环比均上升，城投债、产业债、银行永续债和券商次级债成交期限均有所缩短。
• 成交流动性：城投债、产业债和金融债换手率均上升。
• 利差跟踪：城投债利差除3年期、5年期中高评级券种利差收窄以外，其余券种利差均走阔；各省份利差全线走阔；AAA级行业利差涨跌互现，AA级利差多走阔；银行二永债利差多走阔；券商次级债利差全线走阔，保险次级债利差多走阔。