反内卷政策解读 系列一：商品机会

1、反内卷背景与机制分析 ·反内卷内涵两次迭代：反内卷内涵经历两次迭代。去年7月底政治局会议首次正式提出反内卷，强调强化行业自律，防止内卷式恶性竞争，此阶段主要聚焦企业层面。但仅关注企业行为治标不治本，政策很快进行第二次迭代。去年12月中央经济工作会议提出综合整治内卷式竞争，将反内卷责任扩大至地方政府层面。地方政府为税收、GDP和就业，通过招商引资提供补贴和优惠，使部分本应被淘汰企业留存，增加过剩产能；还存在地方保护主义，对外地商品设限，对本地商品优惠，阻碍市场化竞争，导致企业经营非市场化。 ·与2015年去产能对比：当前反内卷与2015年去产能存在多方面差异。行业分布上，2015年去产能集中于钢铁、煤炭、水泥、玻璃等中上游行业，其过剩是结构性的，源于经济结构变化；当前下游行业过剩更明显。市场主体上，2015年中上游以央国企为主，当前下游企业更分散、民企占比更高。政策手段上，2015年适合行政命令式去产能，力度大、速度快且自上而下推动；当前因下游民企特性，难以用行政命令式手段，政策核心转向统一化和市场化。统一化强调规则、制度、监管、门槛统一；市场化要求供求关系、要素报酬或价格由市场决定，政府不干预价格。 ·需求侧差异与政策阶段：当前与2015年需求侧状况差异显著。2015年需求侧配合良好，互联网新业态吸纳去产能导致的失业劳动力，棚改拉动房地产周期，推动总需求扩张，使价格回升。当前在贸易摩擦背景下，就业和需求疲软，激进去产能可能导致总需求萎缩，留存企业重新内卷，出现量缩价平或量价同缩结果。反内卷预计分三阶段推进：第一阶段，中央和行业协会要求反内卷，监督地方政府停补贴、破壁垒，下游出清落后产能，价格短期上涨；第二阶段，需求跟进慢，留存企业提价受阻，地方政府压缩产能的民生就业压力加大，价格上涨放缓；第三阶段，中央推动地方政府考核体系转变，叠加需求端发力，拉动供给侧重新配置，物价进入可持续回升阶段。地方政府考核体系转变是反内卷成功的必要前提，但需较长时间。 2、新能源商品影响分析 ·多晶硅直接影响：反内卷政策对多晶硅影响直接，核心是治理低价无序竞争、推动落后产能退出。政策背景需结合中央财经第六次会议，聚焦治理光伏行业低价竞争、引导企业提升品质。政策落地方面，国家要求企业近期上报成本价，或重罚低于成本销售行为，传闻地方性电价补贴（如内蒙）将取消。现货价格上，周初多晶硅N型报价从约34调至36，颗粒硅调至34；周中头部硅片企业上调报价，但成交有限，当前上游提价、下游观望，后续需观察涨价传导情况。基本面看，7月多晶硅供增需减接近平衡；若云南与内蒙满产，8 9月月度过剩23万吨，虽较35万吨库存增量不大，但会影响行业信心和挺价力度。定价机制上，多晶硅现货定价独特，由上下游博弈决定，政策预期对定价影响高于基本面。策略建议上，政策基调下期货向下空间有限，单边空配盈亏比变差；回调后多配安全边际提升，但需关注下游价格传导、头部企业复工、内蒙置换节奏及光伏政策连续性。 ·工业硅与碳酸锂影响：工业硅与碳酸锂受反内卷政策影响以情绪面为主。工业硅处于产能过剩周期正常去化阶段，下跌因前期高利润、陡峭成本曲线及原料成本重心左移。近期工业硅基差快速修复，下游投机补库，仓单去化明显，现货偏强且高升水；头部企业减产扰动供需，市场预期由垒库转去库。若短期头部企业开工未恢复，工业硅盘面预计震荡，跟随原料价格；中长期锚定头部企业现金流成本，关注成本坍塌幅度。碳酸锂7月需求排产缓增，供应弹性高，但受南美发运及大厂情绪影响。低仓单、高虚实比、低价格背景下，若无交割利润，盘面震荡；涨至26.5万元以上且头部企业交割意愿强，盘面及正套下行。核心关注下游需求、锂辉石外购及代工产能开工。 3、浮法玻璃行业影响分析 ·落后产能去化难度：浮法玻璃有天然气、石油焦和煤气三种燃料工艺。其中，天然气工艺最清洁但亏损最多，石油焦工艺处于盈亏平衡附近，煤气工艺实现盈利。从去化障碍看，2024年6月起，天然气工艺因亏损使行业出现较大幅度冷修，热融量从2024年四五月份的最高点17.6万吨降至15.7万吨，降幅约2万吨。但当前进一步减产驱动减弱，前期冷修的天然气产线（冷修3 6个月后需复产）近期出现复产情况。企业选择观望或复产的原因有：89月是传统需求旺季，部分工厂想观察需求表现；冷修成本较高（600吨产线冷修费用约6000万1亿元，按当前亏损幅度可覆盖一年亏损），企业从经济性角度选择暂不冷修；部分企业存在“等待他人先冷修”的心态。此外，浮法玻璃企业多为民营企业，行政去产能难度大，且目前无实质性政策落地，产能去化存不确定性。 ·行业供需与价格结构：浮法玻璃2025年上半年需求表现弱，核心原因是近年来地产竣工下行趋势兑现，且保交楼和旧改对需求支持有限，需求下降约10%。在此背景下，若热融量未进一步下行，高库存难以消化。从价格结构看，湖北地区库存高，现货价格低（约970980）。期货市场方面，政策拉高远月预期后，09合约与01合约价差扩大。但当前基本面较弱，若后续无具体减产政策落地，玻璃价格或仍受较差基本面压制。 4、反内卷政策制度方向 ·政策基调与制度建设：本次反内卷政策基调由中央财经委等高层会议明确，表态可代表未来一至两年甚至五年政策方向。自2025年2月起，相关政策陆续出台，包括2月25日市场监督管理总局召开的光伏企业公平竞争座谈会、两会期间发改委整治内卷式竞争的工作部署、5月反垄断委员会加速统一大市场整治内卷式竞争的提法，以及6月27日通过的反不正当竞争法对反内卷措施的表态。政策核心是依法依规治理企业低价无序竞争，重点构建制度以降低落后产能，而非强硬行政手段。其目标是构建公平竞争环境，通过规则引导实现产业升级。 制度建设涵盖四大方向：一是标准约束，用环保、能效、质量安全等强制性标准，要求不达标企业限期整改，形成法制化淘汰机制；二是价格杠杆，调整差别化或惩罚性电价等价格政策，增加低效产能边际成本；三是产权交易，依托产能置换指标交易平台及碳市场建设，允许企业跨区域买卖产能指标或碳排放权，倒逼企业降低能耗、提高产能效率或产品质量；四是金融信用调控，压缩对落后产能的信贷支持，为主动退出企业提供融资便利，引导企业避免盲目扩张或主动退出产能。 在此过程中，政府角色从执行者转向规则制定者，通过法治框架下的市场规则（如行业标准、产品价格、排污权、能耗权、信用制度等）引导企业自主决策，实现产能有序进退。·就业与经济因素考量：反内卷政策推进需综合考量多方面因素，就业压力是政策层关注的核心指标，限制了强硬行政手段的实施。 2025年上半年经济数据较好，若经济企稳向好态势持续，将推动去产能政策落实。但政策仍以制度建设为主，强硬行政手段实施概率较小。