核心观点与关键数据
- 外卖日单峰值突破1亿：2025年7月，美团外卖日单量超过1.2亿，其中餐饮外卖超1亿，闪购超2000万。这一峰值较往年8月的峰值提前，主要受行业补贴战推动，尤其是阿里宣布淘宝闪购投入500亿元后，美团率先突破1亿日单。
- 外卖日单峰值趋势：2020-2024年，美团外卖日单峰值从4000万升至9800万，对应当季日单均值比例从2020年的87%降至2024年的约2/3。预计2025年3季度，季度均值/峰值比例或在65%左右，日单均值或在7500万左右，同比增速11-12%。
- 外卖补贴加码：2025年6月，外卖补贴加码，预计CLC运营利润同比降16%。2季度美团外卖补贴投入仍以中高线城市部分竞争品类为主，预计餐饮外卖单量增速提升至10%，日均单量6480万单，单均盈利约1.2-1.3元。闪购维持略超30%的单量增速，预计即时配送日均单量达到7700万单，同比增13%。
- 3季度补贴战影响：3季度初开启的补贴战或带动日单同比增速达双位数，但茶饮单量及补贴冲减影响下，AOV或将同比下降，收入增速进一步放缓，但到店仍维持领先地位，预计3季度CLC收入增速或维持10%，利润同比下降9%。
- 新业务表现：新业务仍维持此前预期，预计收入增22%，亏损约26亿元。
- 美团优选减亏：美团优选关闭减亏区域可能释放约30-40亿元亏损，补充后续外卖补贴投入。
研究结论
- 运营利润持平可能性：即使补贴战持续至年底，美团仍有机会看到运营利润持平可能性。
- 用户活跃与行业补贴：补贴战对用户活跃有益，但外卖品类结构调优，行业补贴回落后粘性仍需观察。
- 核心竞争优势：商户、骑手端运营和调度仍是维持市占核心，美团外卖仍有领先优势，并有较大概率维持市占。
- 短期利润与长期观点：短期利润下调不影响长期观点，股价下行空间有限。
- 目标价与评级：维持目标价165港元，维持买入评级。
财务数据预测
- 收入：2025年E收入同比增长14.4%，2026-2027年E收入同比增长13.4%和8.3%。
- 净利润：2025年E净利润同比增长88.6%，2026-2027年E净利润同比增长35.6%和13.5%。
- 市盈率：2025-2027年E市盈率分别为15.7倍、11.6倍和10.2倍。
