反向路演外卖：高需求持续，维持买入

2023年5月18日 招银国际全球市场|股票研究|公司更新 绿城管理(9979港元) 反向路演外卖：高需求持续，维持买入绿城管理在其反向路演中分享，新合同价值在4M23/1Q23（符合）中录得21.2%/22.4%的同比增 目标价9.39港元上/下行30.4%中国项目管理当前价格7.20港元苗族张(852)37618910股票数据Mkt帽720.0港元(mn)Avg3mt/o(mn)港元18.052w高/低(港元)7.91/4.45的总发行股票(mn)2,010来源:FactSet股权结构绿城中国钻有限公司71.3%苏泊尔工业资本2.9%来源:港交所分享的性能 绝对的相对1-m-8.4%——2.7%3-mth6.8%14.1%6-mth27.7%17.8% 来源:FactSet12-mth性价比来源:FactSet 长，客户结构继续改善，金融机构的项目在23年第一季度已经占总数的20.7%（2022年为11.7%）。我们发现，随着“一信多信”的效应，当地国有企业的项目受益，需求高涨，金融机构的项目有机会分批签约，而不是一个接一个地签约。我们维持买入，目标价维持在9.39港元不变，因为公司的主要市场份额、稳定的订单增长和利润增长、良好的现金流和高股息支付率。 新合同增长同步，结构进一步改善。公司于23月23日第一季度新合同金额为26.8亿元/24.6 亿元人民币（21.2% /同比增长22.4%），尽管这意味着4月份只有2.2亿元人民币，但即使去年基数较低，同比增长也为9%。我们预计订单势头将在5月/6月回升，因为历史模式显示订单大多在季度末出现（图）。公司的目标是在2023年实现+20%的同比订单增长。客户结构持续改善，金融机构在23年第一季度占总数的20.7%，而2022年为11.7%，因为品安瑞亚等主要客户Estate、信达资产和华融信托保持活跃。 总结项目访问:持续的需求当地国有企业和金融中间人。 1)地方国有企业项目具有“赢得信任，多一点信任”的效果。我们参观了浦开江南春意项目，这是一个中国花园别墅项目，平均售价为人民币145K/平方米（约人民币4000万元/单位）。第一批186个单位在两小时内售罄，即使没有任何营销活动，也有310名买家注册，>80%的买家全额付款。巨大的成功吸引了更多本土国有企业，如陆家嘴集团、浦银等。寻求与公司合作，此后又与上海当地国有企业签订了五个项目。2）携带土地资产包的金融机构的需求增加，给未来公司有更多机会分批签约FI项目，而不是一个接一个.来自当地国有企业和金融机构的高需求正在推动公司通过设立五个区域级公司来优化组织，以吸收更多需求。管理。 与TP保持购买维持在9.39港元.鉴于公司占主导地位的市场份额（2022年为26%）、轻资产 模式、稳定的订单增长（预计2023年+20%）、强劲的利润增长（预计2023年~25-30%）和极高的股息支付率（>80%），我们维持买入，目标价维持在9.39港元不变，反映2023年市盈率的18倍。催化剂：批量成功签约FI项目，1H23收益高于预期。风险：宏观低于预期，需求低于预期。 业绩总结(你们12月31日) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 收入(mn)元 2,243 2,656 3,372 4,294 5,465 同比增长(%) 23.7 18.4 27.0 27.4 27.3 净利润(mn)元 565 745 935 1,174 1,461 每股收益(元) 0.29 0.38 0.48 0.61 0.75 共识每股收益(元) 厦门市。 厦门市。 0.47 0.58 0.76 P/E(x) 22.0 16.9 13.4 10.7 8.6 P/B(x) 3.7 3.4 3.7 3.5 3.3 收益率(%) 3.1 5.9 6.0 7.5 9.3 净资产收益率(%) 16.9 19.9 27.8 33.1 38.8 净杠杆率(%) 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 请阅读LAST上的分析师认证和重要披露页面1 彭博社的更多报道：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 绿城管理。——新合同 3温度系数 4温度系 1的时候 2的时候 3的时候 4的时候 1q23处 4m23 图1:新的合同 新简约联合会(mn平方米) 4.64 6.10 6.56 厦门市 。 9.02 5.98 8.22 厦门市。 不可小觑的增长 54% 31% 8% 厦门市 。 厦门市。 -34% 37% 厦门市。 同比增长 91% -6% -27% 厦门市 。 94% -2% 25% 厦门市。 估计服务费(bn)元 1.61 2.28 2.01 2.05 2.55 2.00 2.46 2.68 不可小觑的增长 83% 42% -12% 2% 24% -22% 23% 厦门市。 同比增长 99% 28% -14% 133% 58% -12% 22.4% 21.2% 资料来源:公司数据,CMBIGM 图2：上个月通常对本季度的贡献更大 Oct-22 本月22 日 12月22 日 估计服务费(bn)元 0.59 0.60 0.81 资料来源:公司数据,CMBIGM 图3:上海Pukai江南Chunyi项目 资料来源:公司数据,CMBIGM 图4:估值表 资料来源:公司数据,CMBIGM 财务总结损益表 2020年,一个 2021年,一个 2022年,一个 2023e 2024e 2025e 你们12月31日(mn)元收入 1,813 2,243 2,656 3,372 4,294 5,465 销货成本 (947) (1,203) (1,267) (1,681) (2,152) (2,742) 总利润 866 1,041 1,389 1,691 2,143 2,723 营业费用 (379) (471) (609) (691) (844) (1,067) 销售费用 (48) (93) (120) (145) (176) (224) 管理费用 (331) (378) (489) (546) (668) (843) 营业利润 25 42 (14) 28 28 28 其他收益/(损失) (31) (10) (73) (30) (30) (30) 的份额的利润(亏损)/同事/合资企业 56 52 58 58 58 58 利息收入 49 116 166 144 145 149 利息费用 (1) (6) (7) (7) (7) (7) 税前利润 525 722 925 1,165 1,464 1,825 所得税 (117) (152) (189) (238) (300) (374) 税后利润 412 571 735 926 1,165 1,452 少数民族的利益 (27) 5 (9) (9) (9) (9) 净利润 429 565 745 935 1,174 1,461 核心的净利润 425 559 795 na na na 股息总额 332,855 391,595 763,800 na na na 资产负债表 2020年,一个 2021年,一个 2022年,一个 2023e 2024e 2025e 你们12月31日(mn)元流动资产 3,321 3,701 3,858 4,423 5,228 6,239 现金及现金等价物 2,397 2,138 1,933 2,041 2,257 2,521 限制现金 16 13 153 153 153 153 帐户应收账款 388 749 824 1,046 1,332 1,695 库存 0 0 0 0 0 0 金融资产在FVTPL 0 80 75 75 75 75 非流动资产 1,427 1,543 2,304 1,926 1,958 2,001 PP&E 98 102 109 139 166 203 使用权资产 18 17 19 24 28 34 投资企业&亚朔 161 244 317 317 317 317 无形资产 0 0 412 0 0 0 善意 769 769 982 982 982 982 金融资产在FVTPL 93 101 67 67 67 67 总资产 4,748 5,244 6,161 6,349 7,185 8,240 流动负债 1,619 1,844 2,087 2,659 3,327 4,168 短期借款 0 0 0 0 0 0 账户应付款项 819 943 1,173 1,556 1,992 2,538 应纳税额 146 179 217 217 217 217 租赁负债 9 5 8 8 8 8 合同责任 396 385 433 550 700 891 非流动负债 26 29 201 201 201 201 义务融资租赁 9 10 9 9 9 9 总负债 1,645 1,872 2,288 2,860 3,529 4,369 股本 16 16 17 17 17 17 留存收益 1,411 1,534 1,717 1,904 2,139 2,431 其他储备 1,648 1,791 2,006 1,443 1,386 1,318 股东权益总额 3,075 3,341 3,739 3,364 3,541 3,765 少数民族的利益 27 30 134 125 115 106 总股本和债务 4,748 5,244 6,161 6,349 7,185 8,240 现金流 2020年,一个 2021年,一个 2022年,一个 2023e 2024e 2025e 你们12月31日(mn)元操作前利润征税 412 571 735 926 1,165 1,452 折旧和摊销 24 25 24 24 24 24 税收支付 (81) (119) (118) (238) (300) (374) 营运资本变化 503 57 29 115 79 93 经营活动现金流量净 903 566 714 903 1,105 1,401 投资资本支出 (6) (18) (46) (76) (83) (104) 收购子公司/投资 (1) 8 0 0 0 0 出售短期投资所得款项净额 3 (69) 4 0 0 0 从投资净现金 (92) (497) (253) 63 57 39 融资股息支付 (15) (333) (764) (748) (939) (1,169) 净借款 (1) (4) (7) (7) (7) (7) 收益分享问题 1,135 0 0 0 0 0 股票回购 (100) 0 0 0 0 0 从融资现金净额 486 (322) (769) (755) (946) (1,176) 现金净变化现金在今年年初 1,139 2,397 2,138 1,830 2,041 2,257 交换的区别 (39) (6) 0 0 0 0 现金在今年年底 2,397 2,138 1,830 2,041 2,257 2,521 增长 2020年,一个 2021年,一个 2022年,一个 2023e 2024e 2025e 你们12月31日收入 (9.1%) 23.7% 18.4% 27.0% 27.4% 27.3% 总利润 (1.8%) 20.2% 33.4% 21.7% 26.7% 27.1% 营业利润 na 68.8% na na 0.0% 0.0% 净利润 26.1% 31.9% 31.7% 25.6% 25.5% 24.4% 盈利能力 2020年,一个 2021年,一个 2022年,一个 2023e 2024e 2025e 你们12月31日毛利率 47.8% 46.4% 52.3% 50.1% 49.9% 49.8% 营业利润率 1.4% 1.9% (0.5%) 0.8% 0.7% 0.5% 股本回报率(ROE) 18.4% 17.6% 21.0% 26.3% 34.0% 40.0% 传动装置/流动性/活动 20