员工持股计划（ESOP）和管理层抛售信号增长至峰值，但相对卓越的运营使交易买入

招银国际全球市场|股票研究|公司更新 Proya化妆品(603605CH) 员工持股计划（ESOP）和管理层抛售信号增长至峰值，但相对卓越的运营使交易买入 毫无疑问，Proya有望实现其员工持股计划规定的长期财务目标。然而，另一方面，这可能不可避免地意味着增长势头在中期内达到峰值/完全定价，尤其是在直播的唾手可得的果实消失的情况下。我们认为Proya的多次重新评级可能会从这里暂停。也就是说，考虑到其坚实的基本面，我们是Proya的买家，并将任何引人注目的估值视为良好的交易机会。例如，我们认为，Proya仍然是一个整合者，其英雄产品战略的执行力稳步提高，这逐渐体现在更高的消费者粘性（回购率35%+）、更强的品牌吸引力（英雄产品占总销售额的45%）和定价能力（更高的营业额，每次购买人民币280元）。我们还认为，如果执行得当，Proya是大规模外国品牌的新兴竞争对手，因为公司正在通过多品牌战略（包括TIMAGE，O&R，Hapsode）对业务进行再投资，该战略在细分消费者需求方面看起来更加精确。维持买入。 2023年指导维护。管理层重申其2023年的增长前景符合其ESOP同比23%的目标，GPM稳步提高。值得注意的是，该计划于去年7月启动，归属条件规定为2022-24年收入/净利润同比增长不低于25%/23%/22%。今年，随着促销活动的加强和新推出，销售和研发 费用可能会增加，但这可能会被稳定的管理费用比率所抵消。净净值，我们预计净利润率将小幅增长。 管理股票处置计划。管理层提到，即将出售董事长（侯先生）和总经理（方先生）的高级管理层股份，每股出售不超过Proya总股份的1.5%。与此同时，副总经理（金先生）和副董事会秘书（王女士）计划出售不超过25%的股份。 买(维护) 目标价rmb204.0 (以前的tprmb184.0) 上/下行26.3% 当前价格rmb161.5 中国消费者 约瑟夫·黄 (852)39000838 股票数据 Mkt帽(mn)元46,324 Avg3mt/o(mn)元284.33 52w高/低(元人民币)195.4/ 总发行股票(mn)283.5 来源:风 股权结构侯JunchengHKSC 方相比 来源:风 34.7% 23.6% 18.1% 收入的变化。为了反映最新的第一季度业绩，我们将2023/24年的收入分别提高了约8% 。我们还将GPM分别提高了0.9/0.2个百分点，但由于实际税率较高，我们的净利润几乎没 有变化。我们介绍我们的2025年预测。 估值。我们修订后的目标价基于51.0倍中期24E市盈率，该市盈率现在代表自2019年以来的长期平均值（从+1标准差以上）。鉴于国内品牌的崛起，市场开始重新评估Proya的时期，随后在COVID-19期间及时在线迁移。 (你们12月31日) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 收入(mn)元 4,633 6,385 7,976 9,830 12,035 同比增长(%) 23.5 37.8 24.9 23.2 22.4 净收益(mn)元 627 951 1,011 1,256 1,547 每股收益(元) 2.8 2.9 3.6 4.4 5.5 同比增长(%) 18.8 2.6 23.7 24.2 23.1 共识每股收益(元) 厦门市 厦门市 3.5 4.4 7.3 P/E(x) 厦门市 厦门市 45.3 36.4 29.6 P/B(x) 厦门市 厦门市 10.7 8.8 7.2 收益率(%) 0.5 0.5 0.7 0.8 1.0 净资产收益率(%) 21.8 27.0 23.6 24.1 24.3 净杠杆率(%) 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 分享性能 绝对 相对 1-mth -7.5% -4.7% 3-mth 0.3% 4.2% 6-mth -7.7% -12.7% 来源:风 12-mth性价比 (港元)206年603605chshsz300(重置)186 166 146 126 106 86 66 46 26 6 5月22日8月22日本月22日2月23日5月23日 来源:风 1.ProyaCosmetics（603605CH）–1Q排队;维持2023年指导–2023年4月21日 2.ProyaCosmetics（603605CH）–3QaLittleBeat;但鉴于目前的指导，隐含的第四季度数字看起来并不令人兴奋——2022年10月18日 3.Proya化妆品（603605CH）–第二季度维持全年指引–2022年8月26日 4.中国化妆品–消费领域皇冠上的明珠;通过购买启动Botanee/Proya/Jahwa-2022年6月21日 请阅读LAST上的分析师认证和重要披露页面1 更多的来自彭博社的报道:RESPCMBR<>或 图1:盈利修订 元锰 FY23E 新 FY24E FY25E FY23E 老 FY24E FY25E FY23E 差异(%) FY24E FY25E 收入 7,976 9,830 12,035 7,337 9,181 NA 8.7% 7.1% NA 总利润 5,627 6,990 8,615 5,109 6,510 NA 10.1% 7.4% NA 息税前利润 1,441 1,782 2,178 1,285 1,637 NA 12.2% 8.9% NA 净利润 1,011 1,256 1,547 976 1,249 NA 3.6% 0.6% NA 总值保证金70.6%71.1%71.6%69.6%70.9%na0.9ppt0.2pptna 息税前利润率 18.1% 18.1% 18.1% 17.5% 17.8% NA 0.6ppt 0.3ppt NA 净利润率 12.7% 12.8% 12.9% 13.3% 13.6% NA -0.6ppt -0.8ppt NA 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图2:CMBIGM估计与共识 元锰 FY23E CMBIGMFY24E FY25E FY23E 共识 FY24E FY25E FY23E 差异(%) FY24E FY25E 收入 7,976 9,830 12,035 7,783 9,634 12,159 2.5% 2.0% -1.0% 总利润 5,627 6,990 8,615 5,332 6,690 8,512 5.5% 4.5% 1.2% 息税前利润 1,369 1,694 2,069 1,227 1,539 2,034 11.6% 10.0% 1.7% 净利润 1,011 1,256 1,547 1,004 1,262 1,724 0.7% -0.4% -10.3% 总值保证金70.6%71.1%71.6%68.5%69.4%70.0%2个百分点1.7个百分点1.6个百分点 息税前利润保证金 17.2% 17.2% 17.2% 15.8% 16.0% 16.7% 1.4ppt 1.3ppt 0.5ppt 净利润率 12.7% 12.8% 12.9% 12.9% 13.1% 14.2% -0.2ppt -0.3ppt -1.3ppt 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图3:12mP/E乐队 (x)1年生产P/elt-2sd平均水平 90年-1sd1sd2sd80 70 60 50 40 30 1月19 日 4月19 日 7月19 日 10月19 日 1月20 日 4月20 日 7月20 日 10月20 日 1月21 日 4月21 日 20 图4:12m的P/B乐队 (x)1年的P/blt的平均水平 2sd1sd 191sd2sd 16 1310 7 4 1月19 日 4月19 日 7月19 日 10月19 日 1月20 日 4月20 日 7月20 日 10月20 日 1月21 日 4月21 日 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 财务总结 损益表的现金流总结 你们12月31日(mn)元 FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 你们12月31日(mn)元 FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 收入 4,633 6,385 7,976 9,830 12,035 净收益 557 831 1,029 1,278 1,573 护肤品和清洁剂 3,978 4,893 6,019 7,343 8,958 d和a 96 70 72 89 109 化妆 618 1,436 1,894 2,414 3,001 营运资本变化 70 (123) (78) (574) (192) 其他人 107 333 18 (0) (6) 总利润 3,079 4,451 5,627 6,990 8,615 净现金fr.操作行为。 830 1,111 1,040 792 1,484 d和a (96) (70) (72) (89) (109) 资本支出和投资 (194) (171) (214) (263) (322) 销售费用 (1,992) (2,786) (3,629) (4,522) (5,596) 投资 (70) (131) (51) (63) (77) 管理费用 (237) (327) (399) (491) (602) 其他人 (78) 0 - - - 其他营业费用 (21) (114) (158) (195) (239) 净现金fr.投资行为。 (342) (302) (264) (326) (399) 息税前利润 733 1,153 1,369 1,694 2,069 筹资 1 1 - - - 息税前利润 829 1,223 1,441 1,782 2,178 债务的变化 648 - (63) (13) (13) 股息支付 (154) (183) (275) (340) (420) 融资成本,净 7 6 4 4 4 其他人 (5) 117 0 0 0 其他收入/(费用) (161) (171) (138) (166) (188) 净现金fr.融资行为。 490 (65) (338) (353) (434) 非经营性 (7) (4) (3) - - 税前利润 668 1,054 1,304 1,620 1,995 现金净变化 977 744 438 113 652 现金的开头 1,417 2,391 3,161 3,599 3,713 所得税 (111) (223) (276) (343) (422) 交换的区别 (1) (1) - - - 少:少数民族利益 (19) 14 17 21 26 现金在今年年底 2,393 3,134 3,599 3,713 4,364 净利润 627 951 1,011 1,256 1,547 少:承诺现金 (2) 27 - - - 资产负债表的关键比率 你们12月31日(mn)元 FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 你们12月31日 FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 非流动资产 1,474 1,631 1,823 2,060 2,351 销售组合(%) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 PP&E/固定资产 559 570 730 925 1,160 护肤品和清洁剂 85.9 76.6 75.5 74.7 74.4 无形资产净 397 420 453 495 550 化妆 13.3 22.5 23.7 24.6 24.9 流动资产总额 109 207 207 207 207 其他非流动资产 409 433 433 433 433 损益表的比率(%)毛利率 66.5 69.7 70.6 71.1 71.6 流动资产 3,159 4,147 4,732 5,579 6,611 营业利润率 15.8 18.1 17