外卖竞争投入加大，看好美团外卖业务运营能力，维持买入

核心观点与业绩要点

• 业绩表现：2025年1季度，美团收入866亿元，同比增18%，核心商业/新业务分别增18%/19%；调整后净利润增46%至109亿元，净利率13%，核心商业运营利润率21%，新业务运营亏损23亿元（亏损率10%）。
• 核心商业：外卖日单量同比增9-10%，AOV低个位数下降，主因拼好饭和神枪手占比提升，UE同比提升；闪购日均单量近1100万，同比增~30%，非餐品类显著增长（单量增60%+）；到店酒旅GTV同比增30%+，运营利润率环比稳定。
• 新业务：优选环比小幅减亏，亏损收窄幅度放缓；Keeta单量和GTV快速增长，已成中国香港最大外卖平台，在沙特覆盖9个城市，计划拓展至巴西并投资10亿美元。

2季度展望

• 外卖业务：市场竞争加剧，预计美团加大投入以稳定市占，外卖单量同比增速中高个位数，闪购增速略超30%，即时配送日单同比增11%；补贴增加或短期影响收入及利润，预计2季度外卖/闪购收入增速分别为4%/30%，UE同比下降。
• 到店酒旅：GTV/收入/利润增速分别为28%/18%/18%，竞争趋缓后稳健增长。
• 新业务：预计收入增速22%，亏损约26亿元，受海外投入影响环比扩大。

估值与结论

• 估值：虽外卖市场补贴催化降低门槛，但美团仍具领先优势，维持市占概率高，短期利润下调不影响长期观点；预计2025年利润增速约7%，按20倍市盈率，目标价下调至165港元，维持买入。