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聚酯产业链半年报：低库存下PX格局较好 PTA面临累库压力

2025-07-06 梁宗泰,陈莉华泰期货阿丁

核心观点

PX & PTA 价差：逢高做空 PTA-PX 价差。下半年 PX 无新增投产，而 PTA 仍有两套 620 万吨装置的投产压力，PX 供应增长幅度预计小于 PTA；亚洲整体低库存下 PX 预计供需依然会偏紧，而 PTA 将逐步累库，供应压力将逐步显现，同时淡季需求端对 PTA 的影响会更直接。
PX & 原油价差：逢低做阔 PX-原油价差。原油依然是强现实弱预期格局，三季度旺季过后原油市场将会面临明显的过剩压力；在亚洲整体低库存下 PX 预计供需依然会偏紧，裕龙石化、浙石化等供应增量预计至少年底附近才会释放。
PX：低库存下 PX 预计依然偏紧，PXN 有支撑，PX 绝对价格需要关注成本端原油基本面转弱的下跌风险。下半年中国 PX 预计仍无新增产能，而 MX 下半年投产较多，MX 供应增加下预计短流程利润不会太差，同时二季度检修高峰期已过，PX 国内外存量装置负荷下半年提升预期，但受到国内歧化/异构化上游配套限制，预计 PX 负荷增长也有上限。综合来看，平衡表 7 月维持去库，8 月后 PX 去库幅度将明显缩窄，但日韩以及中国库存都处于近几年低位，预计在浙石化、裕龙石化 PX 产量提升兑现前，PX 偏紧的情况还将延续，PXN 预仍有一定支撑。调油需求对 PX 的提振作用预计有限，节奏上市场交易会在宏观事件和需求弱预期中反复切换， PXN 也会来回波动。
PTA：下半年仍有 640 万吨新增产能计划，投产压力仍大；虽然需求端聚酯负荷韧性依然偏强，同时海外聚酯投产少，而土耳其、印度等海外市场 PTA 装置投产下 PTA 出口量受限，因此下半年供应压力下 PTA 预计将转为累库，没有上下游配套 PTA 装置将进一步减产再平衡，基本面转弱下 PTA 加工费预计维持低位区间震荡，关注 PX 支撑。
MEG：随着海外装置的集中重启，预计下半年进口量会有明显增长，同时国内 EG 产量还将进一步提升，产量增长一方面来自新投产装置，正达凯后续满产情况下月均可以带来 5 万吨的产量增量，另外关注裕龙石化 80 万吨投产时间；另一方面，利润修复下存量装置产出预计同比也会有所增长。供应增长下平衡表将转为累库，港口库存预计将从 6 月底低位再度回升到中性水平，EG 价格重心预计 4000~4700 元/吨区间震荡。
PF：下半年短纤 PF 暂无明确投产计划，尽管库存压力小于长丝但高开工与弱需求矛盾持续仍大，因此下半年需要关注供应调节情况，随着产能增速放缓以及产业集中度进一步提高，工厂减产挺价频率提升，加工费成本在 850 元/吨附近。需求方面，7~8 月上是季节性淡季以及关税谈判真空期，预计需求端会偏弱运行，8 月中下关注谈判结果会不会带来超预期利好，绝对价格跟随原料成本波动为主。
PR：上半年集中投产后，下半年仅剩一套 60 万吨装置待投，虽然内需相对稳健、出口增长较快，但供应压力还需要时间来消化，瓶片集中度提升下预计负荷波动会较大，低加工费时工厂可能通过联合减产来降低库存，预计瓶片加工费将在 200~500 元/吨区间震荡，供应收缩下短期加工费可能有小幅反弹，绝对价格跟随原料成本波动为主。