聚酯中期投资策略：TA产业格局橄榄型，EG面临累库压力

聚酯需求

• 产量与增速：预计2025年聚酯产量约7828万吨，需求增速约6%。上半年产量约3900万吨，同比增长约8%，其中3-6月产量较高；下半年需求符合季节性表现，但受上半年抢出口透支影响，整体高度受限。
• 新增产能：2025年计划投产聚酯产能630万吨，增速约8%，其中瓶片占比最大（160万吨），短纤几无投产。
• 库存与效益：除瓶片外，长丝和短纤库存压力不大，瓶片供应过剩，效益承压；短纤效益重心上移。

终端需求

• 内需：上半年旺季不旺，下游工厂预期偏低，备货积极性不高；下半年内需有望改善，但政策落地需要时间。
• 外需：1-5月纺织品出口同比增长2.36%，但服装出口下降0.89%；下半年国外订单或减少。

成本端

• 石脑油：上半年价差高位运行，下半年维持偏强格局，四季度走弱。
• PX：产能增速下降，2025年表观供应增速约3%；新增产能仅300万吨（裕龙石化，时间不确定）；估值下方支撑较强，下半年进口量预计回升，社会库存处于历史低位。
• PTA：产能持续扩张，2025年新增产能870万吨，表观供应约7120万吨，增速约6%；供应压力较大，加工费承压，需关注低效益对老旧装置的压力；海外装置投产导致出口下降，但长期仍有增长空间。
• MEG：产能增速下降，2025年表观供应约2800万吨，同比增长8%；新增供应压力较小，产业格局改善，各工艺利润有所修复；下半年供需弱平衡，价格区间偏弱运行。

交易机会展望

• PX：供需去库，估值坚挺；单边价格跟随原油，绝对价格区间6000-7500元/吨，关注低位多配机会，套利方面可考虑91正套或逢低做多PXN。
• PTA：累库压力大，逢高沽空加工费；单边价格跟随原油，绝对价格区间4000-5300元/吨，PTA加工费继续承压，逢高沽空为主，套利方面可尝试91正套。
• MEG：供需弱平衡，价格区间偏弱运行；绝对价格区间3800-4600元/吨，单边建议逢高沽空为主，套利方面可关注多TA空EG头寸。

风险提示

地缘政治扰动，原料端价格扰动，装置检修不及预期，新增产能投产不及预期，需求不及预期。