7月利率展望：震荡格局下波段为主，关注大会增量

6月债市整体震荡，实债收益率小幅降至1.65%左右。央行通过超预期买断式逆回购操作呵护流动性，带动一年期国债收益率下降超10个基点至约1.35%，期限利差扩大至38个基点，收益率曲线走陡。预计7月CPI同比增速在0附近徘徊，猪肉价格下行，原油价格因地缘冲突回升，核心CPI受五一假期影响温和回升，但消费修复内生动力有限。7月社融预计主要受政府债支撑，6月政府债净供给超1.6万亿，同比翻倍，但企业工业利润5月快速回落至负区间，居民部门地产修复不明，票据利率不支持社融大幅提升。5月出口增长4.8%，受抢出口和转出口韧性及主要出口国增长支撑，若中美关税互免期外溢性影响不显著，主要出口国仍会支撑出口，但下半年出口增速可能转负，需关注中美关税互免期结束时美方态度。7月政府债供给预计达下半年月度高峰，但不超上半年最高值，特别国债发行规模超1900亿元，普通国债净融资约2800亿元，7月政府债净供给或达3万亿元左右，对市场冲击小。公募基金6月成最大利率债增持方，环比多增约5000亿，从5月集中买入一年以内短端转向6月增持7到10年长端及20到30年超长端。大行5月减持转6月增持，扩大购买3年以内短债。理财季末考核环比回落，保险支持超长端但持有久期缩短。中国PMI接近荣枯线，需求和价格指数上升，预计7月中央政府落实第三批消费品换新资金、下半年专项债加速发行及金融促消费政策下达，将支撑内需韧性推动PMI回暖，但企业利润压力限制其进一步回升空间，7月PMI或温和回暖，快速进入扩张区间可能性小，需关注7月政治局会议增量政策。中国房地产市场出现止跌迹象，但确定性回升需观察，销售数据自2024年9月持续负增长，今年第二季度低位徘徊或接近正区间，供给端改善不明显，需关注需求端修复及供给端改善信号，两者共同改善或现脉冲式调整，但幅度有限。跨季时点资金利率冲高后回落至6月中旬偏低位置，7月流动性大概率宽松，大行净融出水平恢复至年内高位，银行体系负担压力不大。货币宽松总基调不变，关注中下旬政治局会议经济增量政策表态，包括结构性货币政策工具、PSL重启可能性、货币政策实施节奏及地产增量变化等因素。