美联储7月利率决议前瞻：“预备”降息，展望中性

背景：美东时间7月31日（北京时间8月1日），美联储将公布最新的利率决议，从最新的CME联邦基金期货模型来看，预计7月目标利率大概率维持不变，市场预期首次降息在9月。 回顾：经济数据多数走弱，通胀降温，鲍威尔释放鸽派信号。6月利率决议以来的重要变化有两点。一是通胀趋势下行，数据显示美国经济有回落迹象。通胀方面，美国5月核心PCE同比2.6%，创三年多以来新低，环比0.1%创年初以来新低； 6月核心PCE略有反弹，同比增速2.6%持平前值，高于预期的2.5%，环比增速0.2%略高于预期值0.1%；6月CPI与核心CPI的增速均超预期放缓，我们认为通胀整体处于下行通道中。经济方面，最令人关注的就业数据或显示转弱的拐点到来。二是鲍威尔表态强化降息预期。7月10日鲍威尔在国会第二天听证会中称美联储无需等到通胀降至2%下方才开启降息，我们认为这代表着美联储政策目标的切换——从抗通胀转为兼顾通胀与就业。随着鲍威尔对于通胀目标表态的改变，市场降息交易下半场或就此开启。 展望：本次会议基准利率大概率维持不变；鲍威尔态度大概率中性偏鸽，为9月降息做出铺垫；鲍威尔或参考欧央行表述，强调一次降息不代表降息通道打开，后续的操作需要看经济数据和通胀的进一步发展。 基准利率大概率维持不变，市场对降息的预期更多在9月以后。截止2024年7月29日，CME模型显示9月降息25bp以上的概率为85.8%，11月再降25bp的概率为61.5%。 鲍威尔讲话大概率中性偏鸽，延续此前对于通胀目标态度的软化。首先在经济方面，鲍威尔可能会再度表示通胀得到较好控制，油价带来的风险在降低，并再度提示就业数据或成为美联储降息的原因之一，为9月降息提供铺垫。其次，鲍威尔可能会学习类似欧央行的表述。6月欧央行降息的同时曾表示不对任何特定利率路径做预先承诺。在当前经济数据内部仍然存在较多分化的背景下，鲍威尔或再度表达“谨慎降息”的态度，强调本次降息不意味着降息通道的打开，后续的货币政策方向需要取决于经济数据和通胀的变化。另外，鲍威尔对大选选情大概率保持缄默。 整体来看，7月利率决议或无太多亮点，重点关注鲍威尔如何看待近期分化的经济数据，以及对于9月降息是否有较为明确的态度。 影响：近期海外市场以降息交易与大选交易为主线，如果美联储释放鸽派信号，年内降息两次的预期或基本落地，美国经济“软着陆”预期有望进一步升温，届时以铜为代表的有色金属可能迎来反弹，黄金短期预计也将受到提振，美股小盘股表现或继续强势。如果小概率事件发生——美联储表态偏鹰，市场预期可能面临紊乱，美国经济“硬着陆”预期或抬升，有色金属可能继续弱势，黄金短期或受挫。 风险提示：海外通胀超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。 图1：CME模型显示9月首次降息25bp的概率为85.8% 图2：2Y和10Y美债利率 图3：美股大小盘分化现象明显收敛 图4：美元兑日元有所回落 风险提示 1）海外通胀反弹超预期。美国通胀呈现出较强粘性，一旦通胀回落速度不及预期，美联储将再度采取紧缩政策，推动美债利率上行，全球风险资产承压。 2）全球经济景气度不及预期。当前美国经济仍然维持韧性，但部分数据已经有所松动，一旦美国经济出现拐点，美股盈利也将受到拖累，美股将有所承压，进而对全球股市形成冲击。 3）地缘政治局势超预期。若巴以冲突再度升级，将引发全球避险情绪的快速升温，带动市场剧烈波动。