本周债市继续走强，短端和信用利差压缩更为明显。央行大幅回笼资金，但资金依然如期宽松，R001和R007分别下降至1.36%和1.49%，DR001甚至降至1.31%。宽松的资金推动短端利率继续下行，1年AAA存单本周累计下行4.0bps至1.61%，3年和5年AAA-二级资本债分别下行8.6bps和6.4bps。但长端利率关键期限变化有限，10年国债和30年国债本周累计变化只有-0.3bps和0.2bps，基本上保持持平状态。
在关键期限利率下降至关键位置附近之后，市场走势表现为更多压缩各种利差。目前1.64%的10年国债利率和1.85%的30年国债利率离1.6%和1.8%的关键整数位和前低相去不远，市场在这个位置对活跃券表现谨慎。更多压缩各类利差，包括利率债关键期限和非关键期限利差（如50年与30年国债利差从15.6bps下降至8.4bps）、非活跃券和活跃券利差（如30年国债次活跃券与活跃券利差收缩2.1bps至3.6bps）、不同品种之间利差（如30年地方债和国债利差压缩7.3bps至16.8bps，10年AAA中票与国开债利差下降4.4bps至35.9bps）。
利差的压缩是有限的，利率空间的打开需要突破关键利率。非活跃券与活跃券利差、50与30年国债利差、地方债与国债利差均已降至较低水平，继续压缩空间有限，进一步压缩意味着非活跃品种的风险上升，推动资金向活跃品种回流，并客观上需要利率进一步下行以突破关键期限和品种，打开整体曲线下行空间。
宽松的资金状况有望持续，对整体债市形成保护。季末过后资金如期宽松，DR001等回落至1.3%附近。资金需求放缓，7月政府债券发行节奏缓慢，实体利率上升抑制信贷等融资需求，信贷增速预计可能继续放缓；后续央行回笼空间或下降，7月买断式回购和MLF合计到期1.5万亿，但预计大部分续作；前期积累的财政存款投放将形成对应的资金投放。
以当前的资金价格，存单等短端利率仍具进一步下降空间，短端利率下行将打开长端空间。如果资金价格保持当前水平，1年AAA存单有望下降至1.5%左右，进而带动10年国债下降至1.59%左右。
债市依然在走强过程中，资金宽松有望在7月形成由短及长行情。建议继续保持中等水平以上久期，哑铃型策略更为占优。资金持续宽松将带动关键利率突破关键位置，进而带来整体曲线下移。本轮10年国债利率有望下至1.4%-1.5%水平。
风险提示：外部风险超预期；货币政策超预期；风险偏好恢复超预期。
