当前转债市场配置价值已消失,仅剩交易与博弈价值,中长期预期回报较低甚至为负。近期市场回调幅度虽大,但转债估值绝对水平仍处高位(回调后绝对价格中位数仍维持在135元以上,高价品种溢价率仍有20%),配置时机仍需等待。需等待以下信号出现:1)股市波动率降低;2)转债绝对价格中位数回落至130元以内,隐含波动率脱离极端水位;3)高价品种赎回风险降低,新券估值出现明显回调。当前市场仍面临多重隐忧:1)回调加速环境下,“固收+”资金的负反馈问题;2)今年转债供给节奏明显加快,稀缺性叙事或逐步松动;3)高价品种溢价率尚未完全压缩,临期品种估值随时间压力较大。策略方面,建议维持偏谨慎的仓位水平,品种选择上适度关注能源等个别板块的0溢价品种,银行等权重品种具有较好的抗跌性和流动性,适合大资金配置。