核心观点
- 利率债：上周资金面边际趋紧，央行公开市场净投放19571亿元，资金分层现象明显。国债、国开债收益率多数上行，1年期国债收益率下行1.6BP至1.42%，3年期国债收益率上行3.37BP至1.65%，10年期国债收益率上行3.30BP至2.15%；1年期国开债收益率上行2.67BP至1.74%，5年期国开债收益率上行1.49BP至1.90%，10年期国开债收益率上行3.10BP至2.23%。利率债总发行量回升，净供给量小幅增加。
- 信用债：中短票及城投债收益率整体上行，5年期AA+、5年期AAA及7年期AA品种收益率上行幅度较大，城投债方面同样如此。企业信用利差多数上行，城投债信用利差走阔，AAA、AA+、AA品种信用利差分别上行6.30BP、5.47BP和4.91BP。行业超额利差整体分化，AAA和AA+级品种下行，AA级品种上行。
- 市场情绪：股债跷跷板效应明显，股市成交量维持在较高位置，对其他市场资金形成分流，居民资产配置逐步由定期向活期转化，债市整体情绪偏谨慎，信用债调整较为明显。机构行为方面，基金及理财赎回压力相对可控。
研究结论
- 利率债：市场防御情绪仍将持续，在年末增量财政规模落地之前，利率债或继续维持区间震荡，耐心静待政策落地。
- 信用债：在财政政策规模尚未落地前，建议负债端稳定性偏弱的机构适当增强组合仓位中的流动性，负债端稳定性较高的机构可适当关注中高评级、短久期的城投债配置机会。
关键数据
- 货币市场：R001上行9.36BP至1.63%，R007上行13.89BP至1.95%。
- 债券市场：
- 国债收益率：1年期下行1.6BP，3年期上行3.37BP，10年期上行3.30BP。
- 国开债收益率：1年期上行2.67BP，5年期上行1.49BP，10年期上行3.10BP。
- 中短票收益率：5年期AA+上行15.33BP，5年期AAA上行13.83BP，7年期AA上行11.91BP。
- 城投债收益率：5年期AA+上行15.12BP，5年期AAA上行14.12BP，5年期AA上行14.12BP。
- 信用利差：央企公司债上行2.96BP，国企信用债上行2.28BP，城投债AAA上行6.30BP，AA+上行5.47BP，AA上行4.91BP。
- 发行情况：
- 利率债：总发行量8895.75亿元，净供给量4152.86亿元。
- 信用债：新发行规模3579.39亿元，净融资规模1135.14亿元。
- 城投债：新发行规模1395.98亿元，净融资规模272.46亿元。
