固定收益周报：股债跷跷板效应延续，债市情绪谨慎

证券研究报告 固定收益报告 股债跷跷板效应延续，债市情绪谨慎 ——固定收益周报（1028-1101） 2024年10月28日 投资要点 中债综指-上证指数走势图 中债综指上证指数 20% 10% 0% -10% % 1M 3M 12M 上证指数 7.60 14.92 10.09 中债综指 -0.28 -0.48 0.97 张雯婷分析师 执业证书编号:S0530524030002 zhangwenting30@hnchasing.com 相关报告 1固定收益周报（1021-1027）：利率延续区间震 荡，信用利差收敛2024-10-22 2海外市场专题：海外当下都有哪些潜在风险及 其影响路径2024-10-17 3固定收益周报（1014-1020）：财政释放积极信 号，超跌信用债有望受益2024-10-15 央行公开市场净投放19571亿元，资金利率明显上行。公开市场操作 方面，上周央行逆回购投放资金22515亿元，MLF投放资金7000亿 元，逆回购到期量为9944亿元，最终净投放19571亿元。2024年10月25日，R001收于1.63%，较前一周上行9.36BP；R007收于1.95%，较前一周上行13.89BP。 国债、国开债收益率多数上行。截至10月25日，1年期国债收益率收于1.42%，较前一周下行1.6BP；3年期国债收益率收于1.65%，较前一周上行3.37BP；10年期国债收益率收于2.15%，较前一周上行 3.30BP。1年期国开债收益率收于1.74%，较前一周上行2.67BP；5年期国开债收益率收于1.90%，较前一周上行1.49BP；10年期国开债收益率收于2.23%，较前一周上行3.10BP。 中短票及城投债收益率整体上行。截至10月25日，中短票收益率方 面，5年期AA+、5年期AAA及7年期AA品种收益率上行幅度较大，较前一周末分别上行15.33BP、13.83BP和11.91BP。城投债方面，5年期AA+、5年期AAA和5年期AA品种收益率上行幅度较大，较前一周分别上行15.12BP、14.12BP和14.12BP。 企业信用利差多数上行，城投债信用利差走阔。截至10月25日，分企业性质信用利差方面，上周除私企公司债信用利差小幅下行0.51BP 之外，其余类型公司债信用利差整体上行。其中，央企公司债信用利差上行最多，上行2.96BP；国企信用债信用利差上行2.28BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体走阔，其中AAA、AA+、AA品种信用利差分别上行6.30BP、5.47BP和4.91BP。 利率债方面，当前股债跷跷板效应愈发明显，尽管股市未延续前期大幅上涨趋势，短期陷入横盘调整，但近期政策端密集释放积极信号， 股市成交量仍维持在较高位置，一定程度上对其他市场资金形成分流，居民资产配置逐步由定期向活期转化，加大固收类产品负债端不稳定性。展望后续，我们预计在年末增量财政规模落地之前，市场防御情绪仍将持续，利率债或继续维持区间震荡，耐心静待政策落地。 信用债方面，跟随利率债震荡调整，信用利差多数走阔。当前市场对宽信用预期较高，叠加近期股市整体表现较强，债市整体情绪偏谨慎， 其中信用债由于流动性偏弱的原因调整较为明显。机构行为方面，上周基金及理财赎回压力仍相对可控。展望后续，在财政政策规模尚未落地前，建议负债端稳定性偏弱的机构适当增强组合仓位中的流动性，而对于负债端稳定性较高的机构而言，则可适当关注中高评级、短久期的城投债配置机会。 风险提示：经济数据超预期，地产销售低迷，政策加力超预期。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2货币市场3 3债券市场4 3.1利率债4 3.2信用债5 4风险提示9 图表目录 图1：R001、R007（%）4 图2：央行公开市场净回笼（亿元）4 图3：国债收益率曲线变化（%）4 图4：国开债收益率曲线变化（%）4 图5：国债收益率走势（%）5 图6：国开债收益率走势（%）5 图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）5 图8：中短票收益率及变动（%，BP）6 图9：城投债收益率及变动（%，BP）6 图10：中短票收益率走势（%）6 图11：城投债收益率走势（%）6 图12：分企业信用利差及变动（%，BP）7 图13：城投债信用利差及变动（%，BP）7 图14：主体评级方面行业超额利差及变动（%，BP）7 图15：持续时间方面行业超额利差及变动（%，BP）7 图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）8 图17：城投债总发行量、净供给量（亿元）8 图18：上周债券发行情况（亿元，按主体评级）9 图19：上周债券发行情况（亿元，按是否城投债）9 图20：上周债券发行情况（亿元，按企业性质）9 图21：上周债券发行情况（亿元，按券种）9 1核心观点 利率债方面，上周资金面边际趋紧，资金分层现象仍较为明显，央行公开市场投放净投放19571亿元。截至10月25日，1年期国债收益率收于1.42%，较前一周下行1.6BP； 3年期国债收益率收于1.65%，较前一周上行3.37BP；10年期国债收益率收于2.15%，较前一周上行3.30BP。 对债市而言，上周在临近税期及跨月资金面趋紧、市场继续交易财政政策增量规模预期的背景下，利率债收益率整体上行。当前股债跷跷板效应愈发明显，尽管股市未延续 前期大幅上涨趋势，短期陷入横盘调整，但近期政策端仍密集释放积极信号，股市成交量仍维持在较高位置，一定程度上对其他市场资金形成分流，居民资产配置逐步由定期向活期转化，加大固收类产品负债端不稳定性。展望后续，我们预计在年末增量财政规模落地之前，市场防御情绪仍将持续，利率债或继续维持区间震荡，耐心静待政策落地。 信用债方面，跟随利率债震荡调整，信用利差多数走阔。当前市场对宽信用预期较高，叠加近期股市整体表现较强，债市整体情绪偏谨慎，其中信用债由于流动性偏弱的原 因调整较为明显。机构行为方面，上周基金及理财赎回压力仍相对可控。展望后续，在财政政策规模尚未落地前，建议负债端稳定性偏弱的机构适当增强组合仓位中的流动性，而对于负债端稳定性较高的机构而言，则可适当关注中高评级、短久期的城投债配置机会。 2货币市场 央行公开市场净投放19571亿元，资金利率明显上行。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金22515亿元，MLF投放资金7000亿元，逆回购到期量为9944亿元， 最终净投放19571亿元。2024年10月25日，R001收于1.63%，较前一周上行9.36BP；R007收于1.95%，较前一周上行13.89BP。 图1：R001、R007（%）图2：央行公开市场净回笼（亿元） 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 R001R007 30,000 投放量 回笼量 净投放量 20,000 10,000 2023/10/27 2023/11/27 2023/12/27 2024/1/27 2024/2/27 2024/3/27 2024/4/27 2024/5/27 2024/6/27 2024/7/27 2024/8/27 2024/9/27 2024/10/27 0 -10,000 -20,000 -30,000 资料来源：iFind，财信证券资料来源：iFind，财信证券 3债券市场 3.1利率债 国债、国开债收益率多数上行。截至10月25日，1年期国债收益率收于1.42%，较 前一周下行1.6BP；3年期国债收益率收于1.65%，较前一周上行3.37BP；10年期国债收益率收于2.15%，较前一周上行3.30BP。1年期国开债收益率收于1.74%，较前一周上行2.67BP；5年期国开债收益率收于1.90%，较前一周上行1.49BP；10年期国开债收益率收于2.23%，较前一周上行3.10BP。 图3：国债收益率曲线变化（%）图4：国开债收益率曲线变化（%） 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 周变动(BP，右）国债收益率（%） 3.37 3.86 3.30 -1.60 5.466 5 4 3 2 1 0 -1 -2 1Y3Y5Y7Y10Y 2.5 2 1.5 1 0.5 0 周变动（BP，右）国开债收益率（%） 5.39 5.62 2.67 3.10 1.49 6 5 4 3 2 1 0 1Y3Y5Y7Y10Y 资料来源：iFind，财信证券资料来源：iFind，财信证券 中债国债到期收益率:1年 中债国债到期收益率:10年 图5：国债收益率走势（%）图6：国开债收益率走势（%） 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 1.0 3.3 中债国开债到期收益率:1年 中债国开债到期收益率:10年 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 1.5 资料来源：iFind，财信证券资料来源：iFind，财信证券 上周利率债总发行量较前一周回升，净供给量较前一周小幅增加。上周利率债总发行规模为8895.75亿元，较前一周明显上升（前一周为5907.06亿元）；上周净供给规模 为4152.86亿元，前一周为3186.67亿元，较前一周小幅增加。国债发行规模为3881.3亿 元，净融资规模为-346.8亿元。地方政府债发行规模为3807.25亿元，净融资规模为3422.46 亿元。政金债发行规模为1160亿元，净融资规模为1080亿元。 图7：利率债总发行量、净供给量（亿元） 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 -5,000.00 -10,000.00 总发行量总偿还量净融资额 资料来源：iFind，财信证券 3.2信用债 中短票及城投债收益率整体上行。截至10月25日，中短票收益率方面，5年期AA+、 5年期AAA及7年期AA品种收益率上行幅度较大，较前一周末分别上行15.33BP、 13.83BP和11.91BP。城投债方面，5年期AA+、5年期AAA和5年期AA品种收益率上行幅度较大，较前一周分别上行15.12BP、14.12BP和14.12BP。 图8：中短票收益率及变动（%，BP）图9：城投债收益率及变动（%，BP） 周变动（bp，右）中短票收益率（bp） 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y AAAAA+AA 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 周变动（bp，右）城投债收益率（bp） 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7YAAAAA+AA 16 14 12 10 8 6 4 2 0 资料来源：iFind，财信证券资料来源：iFind，财信证券 图10：中短票收益率走势（%）图11：城投债收益率走势（%） 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 中债中短期票据到期收益率(AA+):5年 中债中短期票据到期收益率(AAA):5年 中债城投债到期收益率(AA+):5年 中债城投债到期收益率(AAA):5年 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 资料来源：iFind，财信证券资料来源：iFind，财信证券 企业信用利差多数上行，城投债信用利差走阔。截至10月25日，分企业性质信用 利差方面，上周除私企公司