公司点评：“反内卷”下若钢价上涨，鸿路钢构业绩弹性有多大？

"反内卷"政策导向下，钢铁行业有望迎来新一轮供给侧改革，钢价有望企稳回升。鸿路钢构作为钢结构加工龙头，将核心受益于此趋势。

核心观点：

1. 政策利好：政府工作报告和国常会均强调深化供给侧结构性改革，推动钢铁产业减量重组，破除“内卷式”竞争。中央财经委员会第六次会议也提出治理低价无序竞争，引导企业提升产品品质。
2. 行业现状：2021年以来，我国粗钢产量维持10亿吨左右，但表观消费量持续下降，供需失衡比例上升，钢价连续下行，钢铁企业盈利能力下滑。
3. 公司受益：
   • 库存价值重估：鸿路钢构库存钢材47亿元，若钢价上涨，库存价值有望快速重估，驱动毛利率提升。
   • 项目加速：钢价上涨将减少业主观望情绪，加快项目签署和提货施工。
   • 毛利率提升：钢结构售价上涨将促进钢结构制造业务毛利率提升。
   • 废钢处置收益增加：钢价上涨将增加废钢处置收益。

关键数据：

• 钢价与鸿路钢构盈利能力、股价呈强正相关关系。
• 2021-2024年，钢价每波动1%，鸿路钢构扣非吨净利同向波动约5元。
• 若钢价上涨10%，鸿路钢构扣非业绩增长46%。

研究结论：

• 鸿路钢构有望核心受益于“反内卷”政策导向下钢价企稳回升。
• 公司焊接机器人降本增产潜力巨大，假设最终完成铺设6000台焊接机器人，每年可降本4亿元，理论扣非归母净利润可提升至21.3亿元。

投资建议： 预测公司2025-2027年归母净利润分别为8.7/10.4/12.5亿元，分别同增13%/20%/20%，当前股价对应PE分别为14/12/10倍。公司估值仍处底部区域，继续重点看好。

风险提示： 政策落地不及预期风险，钢材价格波动风险，产能利用率不及预期风险，智能产线效益不及预期风险，竞争加剧风险，应收款坏账风险，假设及测算误差风险等。