量化测算鸿路钢构吨净利有多大提升空间

核心观点

• 投资评级：买入（维持）
• 公司产效、下游需求、费用端等多个因素已出现积极变化，公司吨净利2026年有望进入上行期，中期看有望回到200元/吨以上。

基本数据

• 收盘价：18.90元
• 流通股本：4.96亿股
• 每股净资产：14.28元
• 总股本：6.90亿股

收入端分析

• 吨加工费改善有望成为主要驱动力。
• 公司产品定价主要为钢价+加工费模式，PPI回升对制造业资本开支形成正面影响，提升公司产能利用率和吨加工费。
• 25Q3后公司大订单加工费触底回升，预计后续收入端加工费提升将逐步显现。

成本端分析

• 钢价、折旧均有积极影响因素。
• 公司折旧摊销增加主要由于智能制造机器人投入，预计后续投入下降，单吨折旧摊销有望进入下行通道。
• 研发费用大规模开支阶段已过，预计单吨费用下降空间较大，单吨其他费用总体呈现下降趋势。
• 合同大部分为闭口合同，钢价上涨利好公司报表利润。

智能化改造分析

• 公司产线机器人全面铺开使用，产能可从520万吨提升至1000万吨以上。
• 中性假设下，120%、150%的产能利用率下焊接机器人两班倒单吨成本分别下降127、148元。

盈利预测与投资建议

• 预计公司25-28年实现归母净利润8.9、12.4、16.2亿元，yoy分别+41%、+39.6%、+30%，对应PE14.3、10.2、7.9倍，维持“买入”评级。
• 公司股价与PPI存在一定正相关性，较好的PPI增速对公司股价有提振作用。
• 公司已处于估值底部，后续有较大提振空间，预计公司ROE将显著回升。

风险提示

• 宏观经济波动风险
• 行业竞争加剧风险
• 测算差异风险