市场回顾
2025年上半年，尿素主连震荡上涨15元/吨，幅度0.88%，区间内呈现先涨后跌趋势，最高价与最低价价差超过300元/吨。现货端，2025年6月尿素市场价格创2021年以来同期新低，较2022年6月下跌超过40%，跌幅超过1300元/吨。具体来看：
- 2025年1月-3月：尿素主连涨幅超过10%，春节前后集中补库预期推动市场乐观。
- 2025年4月：尿素主连跌幅超过10%，尿素生产厂库库存持续积累，叠加美国“对等关税”政策影响。
- 2025年5月-6月：尿素走出十一连阴后价格重心回升，出口放松消息推动盘面走高，但出口细则披露后市场情绪回落，6月下旬后陷入宽幅震荡。
基本面分析
2.1 下半年尿素供应承压
- 产业链利润：2025年上半年尿素平均毛利持续为负，固定床、天然气工艺亏损，水煤浆气化工艺仍保持一定利润；三聚氰胺毛利持续下滑，2025年4月转负；复合肥毛利基本为正。
- 供应情况：2025年1-6月尿素产量同比增长8.8%，其中水煤浆气化法尿素占比超38%，同比增长15.8%。下半年新增产能超200万吨，整体供应存在上行压力。
- 成本端：下半年煤炭价格中枢或持续下移，年底供暖季到来后有一定支撑，但整体对尿素成本支撑减弱。
2.2 下半年尿素内需环比下跌
- 需求结构：尿素下游需求主要为农业施用、复合肥、三聚氰胺。2025年表观消费量累计同比上涨9.02%，1-6月尿素生产厂库减少53.23万吨，跌幅34%。
- 复合肥需求：2025年上半年复合肥产量同比上涨4.72%，春季高氮复合肥生产旺季持续至5月。
- 三聚氰胺需求：2025年1-6月三聚氰胺产量同比增长0.85%，产能利用率较1月均值上升3.43个百分点，但四季度产能利用率呈下滑趋势。
2.3 下半年出口需求有所提升
- 出口政策：2025年5月尿素出口政策放松，分两个阶段（5-7月、8-9月），10月15日前完成报关，配额限制总量约200万吨，实施出口指导价制度。
- 出口情况：2025年1-5月尿素出口量同比下跌82.78%，进口量同比上涨12.25%，1-5月进口依存度及出口依存度均小于0.1%。
- 下半年出口预期：7月尿素出口将有一定进展，但整体受配额限制，需求相对有限。
总结
2025年下半年尿素市场预计先小幅修复后延续下跌。7月仍处旺季，价格或维持坚挺，但8月后淡季逻辑推动下表现不佳，9月存在一定需求。新增产能投产节奏受负利润影响或有变化，但整体供应仍上涨，出口受限导致需求大概率弱于上半年，供需错配下库存或由去库转为累库。若出口进一步放松，将提振需求，带来阶段性反弹。
