尿素期货月报：供需边际转好 关注出口政策变化

尿素期货月报UreaFuturesMonthly 作者：煤化工组田欣沅 执业编号：F03096960(从业)Z0017505(投资咨询) 联系方式：010-68518650/tianxinyuan1@foundersc.com 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2022年8月7日星期日 供需边际转好关注出口政策变化 7月尿素现货市场补跌，基差从前期高位回落至长期均衡区间。在现货价格跌至尿素煤制成本附近，供给快速调整，供需边际转好，现货价格跌势放缓。而期货价格则在跌至煤制低成本附近开始筑底，进一步下跌需要上游驱动。 进入8月，如果出口不能消化更多压力，供需整体仍偏松，生产价格将持续在成本附近。供给方面，产量下降最快阶段或已过去，8月供给惯性下降，月 更多精彩内容请关注方 中和月末复产压力较大。需求方面，中旬之后秋季肥备货仍有一定支撑，工业下游在尿素大跌后，利润有所回升，但市场信心缺失。出口方面，内外价差再度走扩，出口是供需调整的关键抓手，关注出口政策变化。 目前主力合约逐步移仓远月，相比09合约主要交 易出口，淡储政策以及潜在的年底淘汰产能执行对01也有较大影响。技术上，短期形态上有做底趋势，主力合约在2080-2280构筑成交密集区，突破上下界需要事件和情绪刺激；操作上，生产企业建议基于自身库存情况保值，基于基差则等待平水机会卖保，规避政策风险。单边上，期货有提前见阶段底迹象，2080-2280区间偏多操作。 套利方面，目前尿素市场从高景气进入弱景气，月间价差持续收窄，如果出口政策在行业亏损面扩大时仍不放松，则价差有望从back转contango，如果随着亏损比例增加，出口概率增大，则过剩概率低，价差结构仍未back概率较大；建议1-5正套波段操作。 风险点：上游价格大幅下跌国外天然气价格大幅回落 目录 第一部分行情回顾3 一、期货行情走势3 二、现货行情走势3 第二部分尿素生产供应及进出口分析5 一、7月生产企业主动增加检修5 二、尿素生产利润回落7 三、出口存在不确定性内外价差走扩10 四、固定床产能逐步退出14 第三部分尿素需求及库存情况分析15 一、需求前景偏淡15 (一)8月季节性淡季15 (二)工业需求较弱16 二、港口库存与企业库存分化19 第四部分尿素供需平衡表21 第五部分总结与操作建议23 第六部分相关股票涨跌幅24 第一部分行情回顾 一、期货行情走势 7月尿素处于季节性旺季尾声，在企业库存快速垒库，以及美联储加息市场交易“衰退”过程中持续下跌。下旬印度重新招标提振市场，但现货市场仅维持数日反弹，继续回落。随着利润倒逼检修增加，日均产量快速回落，期货价格率先企稳。最初生产企业挺价，而期货价格受宏观影响偏弱，基差持续高位，随着现货补跌，基差开始收敛。截至7月29日，尿素 主力09合约收于2228元/吨，下跌13.37%。 图1尿素期货主力合约日线走势 数据来源：博易大师、方正中期研究院 二、现货行情走势 7月上旬国内尿素延续弱势，在买涨不买跌的氛围中，工农业需求跟进一般。中旬局部农需向好，下游补库区域行情短暂改观，下旬随着工农业需求阶段性结束，尿素企业为减缓库存压力，降价换订单。截至7月31日，主流市场价月度跌幅20%上下。出厂价以河南心连 心为例，从7月1日3015元/吨，跌至月底2380元/吨，月度跌幅635元/吨。 表1尿素现货价格 数据来源：wind、方正中期研究院 尿素出厂价走势 3500 3000 2500 2000 1500 1000 2022年 2018年 2014年 2021年2020年2019年 2017年 2013年 2016年 2015年 图2价格基准地现货价格季节性表现数据来源：wind、方正中期研究院 第二部分尿素生产供应及进出口分析 一、7月生产企业主动增加检修 化肥是重要的农业生产资料，直接关系农业增产增效、农民增收致富、国家粮食安全和重要农产品供应。为促进化肥生产供应，确保春耕用肥需要，发改委在2021年11月中就发 文保供，使得气头装置在22年1月提前复产。此外上半年尿素还有新增产能150万吨左右，进而尿素产量高于历史同期，6月日均产量一度突破17万吨，7月随着生产企业库存快速增加，利润倒逼产量快速回落。截至2022年7月，尿素累计产量在3344万吨，同比增长2.68%， 7月日均产量降至15万吨。 万吨 尿素：产量：中国企业（周） 18 16 14 12 10 8 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2022 2021202020192018 图3全国尿素日产量 数据来源：隆众石化、方正中期研究院 中国尿素周度气头开工负荷率 100 80 60 40 20 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2022 20212020 中国尿素月度产量 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022 20215年均值 图4尿素气头装置开工率季节性分析数据来源：卓创、方正中期研究院 图5中国尿素月产量 数据来源：隆众石化、方正中期研究院表2国内尿素装置7月检修 企业名称 产能 原料 停车日期 开车日期 产量损失含预计 停车原因 内蒙博大实地化学 80 褐煤 2022/7/2 2022/8/2 7.76 常规性检修 河南晋控天庆 52 无烟煤 2022/7/25 2022/8/3 1.58 常规性检修 山西晋煤天源 35 无烟煤 2022/7/26 2022/8/5 1.17 亏损性检修 山西晋煤天源 35 无烟煤 2022/7/26 2022/8/5 1.17 亏损性检修 昊华骏化 50 无烟煤 2021/3/4 2022/8/10 79.55 常规性检修 昊华骏化 80 烟煤 2021/3/4 2022/8/10 127.27 常规性检修 呼伦贝尔金新化工 80 褐煤 2022/7/15 2022/8/10 6.55 常规性检修 中煤鄂尔多斯 87 褐煤 2022/7/6 2022/8/10 9.49 常规性检修 中煤鄂尔多斯 88 褐煤 2022/7/6 2022/8/10 9.6 常规性检修 安徽六国 30 烟煤 2022/7/14 2022/8/12 2.73 常规性检修 山西金象煤化工 40 无烟煤 2022/7/22 2022/8/12 2.67 亏损性检修 河南晋开化工 40 烟煤 2022/7/27 2022/8/15 2.42 常规性检修 河南晋开化工 40 烟煤 2022/7/15 2022/8/15 3.88 常规性检修 河南晋开化工 40 烟煤 2022/7/20 2022/8/15 3.27 常规性检修 山西晋丰 40 无烟煤 2021/3/28 2022/8/15 61.33 常规性检修 中海石油华鹤煤化 52 烟煤 2022/7/19 2022/8/18 4.88 常规性检修 沂水化工 18 无烟煤 2022/8/2 2022/8/20 1.04 亏损性检修 云南解化 23 褐煤 2022/7/28 2022/8/27 2.16 亏损性检修 山西天泽 50 无烟煤 2022/7/30 2022/8/30 4.85 常规性检修 山西天泽 100 无烟煤 2022/8/1 2022/8/30 9.09 常规性检修 内蒙乌兰泰安 120 褐煤 2022/6/16 2022/8/31 28 故障性检修 山西润锦 30 焦炉气 2022/7/11 2022/8/31 4.73 故障性检修 河北田原化工 30 无烟煤 2022/5/6 2022/8/31 10.73 故障性检修 安徽昊源 40 烟煤 2022/5/9 2022/8/31 13.94 故障性检修 数据来源：隆众石化、方正中期研究院 对比7月，8月检修企业较多，但复产企业也相对集中，月产量预期在450-470万吨。中旬和月末复产较集中，阶段性存在压力。 二、尿素生产利润回落 由于俄乌争端，全球化肥供应趋紧，而国外氮肥装置以天然气为主，冲突对欧洲天然气价格的影响，已经转嫁到化肥生产成本。国际尿素价格抬升国内估值，国内尿素生产利润自冲突以来快速回升。随着6月俄罗斯尿素重新进入市场，叠加国内夏管肥抛储，高供给下生产利润快速回落。7月煤头尿素月均毛利率9.58%，环比减少15.91个百分点，同比减少 11.58个百分点；7月气头月均毛利率11.81%，环减少14.02个百分点，同比减少11.41个百分点。 尿素煤制毛利（水煤浆） 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2022 2021202020192018 图6尿素煤制毛利 数据来源：卓创、方正中期研究院 尿素煤制毛利（固定床） 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2022 2021202020192018 图7尿素煤制毛利 数据来源：卓创、方正中期研究院 尿素气制毛利 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2022 2021202020192018 图8尿素气制毛利 数据来源：卓创、方正中期研究院 液氨作为尿素的直接原料和复合肥的替代品，当商品氨利润丰厚时，生产企业会选择增 加商品氨产量，进而减少尿素产量，支撑尿素价格。目前合成氨利润偏差，对于尿素负驱动。 合成氨煤制毛利（水煤浆） 2500 2000 1500 1000 500 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2022 2021202020192018 图9合成氨煤制利润 数据来源：卓创、方正中期研究院 合成氨气制毛利 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2022 2021202020192018 图10合成氨气制利润 数据来源：卓创、方正中期研究院 尿素-0.6*合成氨（山东） 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 2022 2021 1/1 1/17 2/2 2/18 3/5 3/21 4/6 4/22 5/8 5/24 6/9 6/25 7/11 7/27 8/12 8/28 9/13 9/29 10/15 10/31 11/16 12/2 12/18 图111吨尿素耗氨0.6吨左右 数据来源：隆众石化、方正中期研究院 三、出口存在不确定性内外价差走扩 2021年10月15日，尿素出口由商检改为法检，尿素从当年9月出口109万吨，快速下降到当年12月3.5万吨。2022年国内尿素大单出口依然受到严格管控，1季度在巴基斯坦援助15万吨及韩国出口带动下，累计出口30万吨；2季度由于出口政策松动，出口量增至42万吨。目前出口政策仍仍处于管制当中，但基于生产企业利润情况，预计下半年出口政策有望放松。 千吨 中国尿素月度出口量 1200 1000 800 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022 20215年均值 图12尿素月度出口 数据来源：卓创、方正中期研究院 从中国主要出口国家来看，印度占比超过50%。印度尿素年消费约3500万吨，其中国内生产2500万吨左右，进口1000万吨上下。而全球尿素贸易量在4600万吨左右，印度贸易量 占比超过20%，其招标对国际市场价格影响较大。2021年印度招标量在788万吨，中国占258 万吨。