尿素期货2024年6月月报：供需双强 关注出口

交易咨询号：Z00175052024年5月26日 CONTENT目录 第二部分基本面解析 行情回顾 尿素资金活跃度自2023年6月以后持续回落，春节后期货持仓及活跃度有所回升，但不及23年同期。 期权波动率处于正常水平，短期波动明显增加。从期权持仓量反推，多方防守线在2000元/吨，空方防守线在2480元/吨。 第一部分行情回顾 CONTENT目录 基本面解析 第三部分总结及展望 基本面——供给端 •2016年至2020年，尿素在产产能从8429万吨下降至6913万吨，尿素行业经历着政策性的和行业自发市场化去产能的协同，成本攀升和技术进步形成了合力。这是一个水煤浆新工艺替代固定床旧工艺，更靠近原料地和需求地的新装置替代旧装置的过程。据氮肥协会统计。2023-2024年将有合计1034万吨产能的尿素装置计划投产，其中置换产能510万吨，新增产能524万吨。2023年国内产量突破6000万吨，2024年仍有新增产能，预计产量仍有增加，但增加量预计小于2023年。 基本面——供给端 1-4月尿素累计产量2158万吨，同比增加11.05%。5月检修增加，高频周产量环比有所回落。 基本面——供给 •2023年下半年新增390万吨产能，2024年上半年逐步达产，体现在产量中；•2024年下半年压力集中在4季度。 基本面——成本利润 •上游成本端持续回升。天然气整体强于煤价。 基本面——成本利润 基本面——出口 •2023年由于海外天然气、东南亚、埃及等地区装置检修，以及海外尿素补库，下半年印标中标超预期，全年出口环比增加超过100万吨。2024年在保供稳价政策导向不变情况下，2024年尿素出口量将稳中有降，或回落至350万吨以下，政策与内外价差仍有博弈。 •受政策影响以及内外价差，2024年1-4月出口3万吨，同比大幅下降，较同期少出口超过50万吨。 基本面——需求 •2021年由于尿素价格巨幅波动，对下游有所压制，2021年需求小幅回落。2022年由于疫情物流效率下降背景下，保供稳价储备补库，以及出口法检导致尿素替代其他出口相对宽松的氮肥，如硫酸铵、合成氨等，导致2022年国内需求大幅增加，实际需求高估，而出口被低估。2023年在总供应增加的情况下，库存环比下降，表观消费增加。 •我国尿素下游应用主要为农业领域，直接施用尿素与复合肥一起在尿素需求中占比约2/3。 基本面——需求 尿素高频表观需求较强，1-4月累计消费2165万吨，同比增加15.85%。 基本面——需求 表观消费同比增加明显，预售订单情况处于正常水平。 基本面——需求 基本面——需求 复合肥需求强度超预期，高库存快速去化，但高峰即将过去。 基本面——需求 •由于出口法检，硫酸铵和合成氨不在限制列表中，因此硫酸铵和合成氨出口出现明显变化。硫酸铵在2021年10月之后出口明显增加，2022年净出口1246万吨，较2021年同期增加204万吨，以氮元素折算相当于82万吨尿素；合成氨国内一直是净进口，但2022年7、9、10月均为净出口，全年净进口合计较2021年同期少81万吨，折算尿素173万吨，合计增255万吨。2023年硫酸铵净出口增加134万吨，折增60.8万吨尿素；合成氨净出口减少51万吨，折减少109.6万吨尿素，合计减少48.8万吨，年内替代需求变化不明显。 •由于内外价差不显著，尿素替代出口不明显。 基本面——需求 •2021年产量增加20万吨至151万吨，拉动尿素需求增长60万吨或1.2%。2022年开始产量环比持续走低，2023年累计同比下降2.1%，行业调整后半程。 •三聚氰胺近期因检修增加，周产量有所回落，后续季节性走弱，关注需求变化。 基本面——需求 •虽然地产政策持续宽松，但从甲醛价格变化上，尚未看到明显转好迹象，但地产持续的重磅政策支持，需求预期较好。 基本面——库存 1季度表观消费较强，企业垒库的原因主要是出口大幅低于预期，增加的产量一方面变成企业库存，另一方面变成下游库存。随着2季度初下游复合肥等需求超预期表现，库存快速去化，在恢复正常出口量之后，产量小幅下降即可实现供需紧均衡。 第一部分行情回顾 目录CONTENT 第二部分基本面解析 总结及展望 2023年成交持仓大幅增加，叠加宏观环境偏极端，市场在调整过程中，偏离度较高，波动较大，基差处于近年相对高位。长周期来看，尿素基差主要运行区间在±200，目前基差在偏高区间，从历史来看4季度多走弱，1季度基差多走强，2季度通常在5月中多走弱后走强，可以参考季节性规律做基差回归操作。 季节性分析 •尿素下游主要消费为农业用肥，农作物的季节性特性决定了尿素需求的淡旺季，因此尿素价格也呈现出季节性变化规律。 •每年5-7月为我国尿素需求的旺季，5月份开始东北玉米、水稻开始施加底肥，西南地区玉米、水稻等农作物追肥，两湖地区水稻追肥，6-7月华东水稻追肥，东北玉米追肥，西北农作物追肥等等。5-7月份尿素施用量占全年尿素需求量的40%左右。10中旬之后农需基本结束，尿素此时步入淡季，主要以淡储为主。 技术分析 •国内需求表现强劲，内外价差驱动不足，后市复产供给有压力前高2400存在较大阻力，可考虑牛市价差组合，如买2240C卖2400C，如果看空波动率可用put期权组成价差组合。 •出口超预期下降，下游、生产环节库存快速回落，推动基差保持高位。展望后市，供应方面，产量因5月检修装置复产有所回升，2季度有新增产能，水煤浆工艺为主，供应压力利空生产利润，或者说向上弹性。 •需求方面，表观消费表现维持较强表现，复合肥表现超季节性，以目前国内消费强度，在恢复正常出口量之后，即可实现供需相对均衡，但目前内外价差水平驱动给与出口预期相对有限。•总体而言，预计尿素6月供需双强，但如果维持目前需求同比强度，则出口恢复后可能存在需求缺口，关注需求持续性以及印标动向。技术上，尿素期货支撑阻力在2000-2400。•操作上，9月合约到期时间决定预期交易权重增加，其是以交易出口为主的合约，目前内需强度超预期，恢复出口后，关注内外价差以及印标情况，2季度增产不出口未积累矛盾，如6月开始出口变化较大，内需超预期矛盾或凸显，整体偏强对待。单边以2000-2400区间偏多操作思路，期权以牛市价差组合为主，如买2240C卖2400C，如果看空波动率可用put期权组成价差组合。 谢谢！ 方正中期期货有限公司 北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层100020