基于宏观风险因子的大类资产轮动模型绩效月报20250630

2025-07-04 高子剑,刘静恒东吴证券艳阳天Cathy

宏观风险因子体系：构建包含经济增长、通胀、利率、汇率、信用、期限利差六个因子的宏观风险模型，全面刻画宏观经济。
大类资产投资时钟规律：
- “增长—通胀时钟”：复苏期和过热期利好股票和商品，利空债券；滞涨期和衰退期利好债券和黄金，利空股票和商品。
- “利率—信用时钟”：宽利率阶段利好债券，利空股票；紧利率宽信用阶段利好股票，利空债券；紧利率紧信用阶段，小盘股表现优于大盘股。
相位判断法改善拐点：结合因子动量法和相位判断法，以因子动量法为主，相位判断法辅助，提高拐点识别的准确性。
“时钟+拐点改善法”大类资产轮动模型：
- 假设下个月宏观因子延续本月状态。
- 根据宏观风险因子状态计算各资产总得分，引入风险预算模型调整配置比例。
- 回测区间：2011年1月——2023年12月。
- 绩效指标：年化收益率9.93%，年化波动率6.83%，夏普比率1.45，最大回撤率6.31%。

本月表现：
- 除黄金外，其余各大类资产均取得正收益。
- 股票资产表现尚佳：大盘股上涨1.87%，小盘股上涨7.02%。
- 债券资产上涨0.58%，黄金资产下跌0.57%。
- 商品类资产先冲高再回落，最终上涨4.89%。
- 模型配置：大盘股1.91%，小盘股0.96%，债券88.54%，商品2.79%，黄金5.81%。
- 模型收益率0.72%，等权基准组合收益率2.76%，超额收益-2.04%。
下月观点：
- 宏观状态：复苏、紧利率宽信用、汇率因子下行、期限利差因子下行。
- 配置建议：看多债券、黄金，对权益、商品资产保持谨慎。
- 模型配置：小盘股1.79%，债券90.92%，商品2.33%，黄金4.96%，未配置大盘股。