模型回顾：基于宏观风险因子的大类资产配置模型
宏观风险因子体系： 模型包含经济增长、通胀、利率、汇率、信用、期限利差六个因子，全面刻画宏观经济。各因子构建方法如下表所示：
| 宏观风险 | 所需指标 | 是否滞后 | 处理方式 | 合成方法 | 上行意义 |
|----------|----------|----------|----------|----------|----------|
| 经济增长 | 工业增加值同比 | 是 | HP滤波 | 波动率倒数加权 | 经济上行 |
| | PMI | 否 | 同比，HP滤波 | | |
| | 社会消费品零售总额同比 | 是 | HP滤波 | | |
| 通胀 | PPI同比 | 是 | HP滤波 | 波动率倒数加权 | 通胀上行 |
| | CPI同比 | 是 | HP滤波 | | |
| 利率 | 中债-国债总财富(1-3年)指数 | 否 | 等权构造投资组合，计算净值同比收益率 | 利率下降，宽货币环境 |
| | 中证货币基金指数 | 否 | | | |
| 汇率 | 多头：上海金(AU9999.SGE) | 否 | 构造等权多空投资组合，计算净值同比收益率 | 直接标价法下汇率上升，人民币贬值 |
| | 空头：伦敦金现(SPTAUUSDOZ.IDC) | 否 | | |
| 信用 | 多头：中债-企业债AAA指数(CBA04231.CS) | 否 | 构造久期中性的投资组合，计算净值同比收益率 | 信用利差走阔，紧信用环境 |
| | 空头：中债-国债总指数(CBA00631.CS) | 否 | | |
| 期限利差 | 多头：中债-中短期债券财富(总值)指数(CBA00701.CS) | 否 | 构造久期中性的投资组合，计算净值同比收益率 | 期限差走阔 |
| | 空头：中债-长期债券财富(总值)指数(CBA00801.CS) | 否 | | |
大类资产投资时钟规律梳理：
- 增长—通胀时钟： 复苏期和过热期利好股票和商品，利空债券；滞涨期和衰退期利好债券和黄金，利空股票和商品。
- 利率—信用时钟： 宽利率阶段利好债券，利空股票；紧利率宽信用阶段利好股票，利空债券；紧利率紧信用阶段，大盘股表现欠佳，小盘股仍有不错的表现。
“时钟+拐点改善法”大类资产轮动模型：
- 假设下个月宏观因子状态延续本月状态。
- 根据宏观风险因子状态计算各资产总得分。
- 引入风险预算模型，初始风险配比为大盘股：小盘股：债券：商品：黄金=1：1：1：0.5：0.5，根据总得分调整风险配比。
- 回测区间：2011年1月——2023年12月。
模型绩效：
- 年化收益率 9.93%，年化波动率 6.83%。
- 夏普比率 1.45，最大回撤率 6.31%。
- 在控制高风险资产仓位的情况下取得近10%的年化收益，收益、风险、回撤控制方面表现优秀。
绩效回顾（2025年2月）
本月表现：
- 股票资产2月均取得正收益，小盘股（+6.76%）涨势良好，大盘股（+2.03%）小幅上涨。
- 债券（-0.82%）和非黄金类商品（-2.21%）表现不佳，黄金（+4.30%）上半月延续强势，下半月震荡调整。
本月配置情况：
- 看多债券、商品，对小盘股、大盘股、黄金等资产保持谨慎观点。
- 风险配比为大盘股：小盘股：债券：商品（非黄金）：黄金=0.25：0.25：1：0.5：0.03。
- 最终配置：大盘股 3.18%，小盘股 1.82%，债券 85.69%，非黄金商品 7.41%，黄金 1.90%。
- 本月收益率为 -0.6%，等权基准组合收益率为 2.01%，超额收益为 -2.61%。
下月观点：
- 宏观风险因子状态：利率因子改为下行，汇率因子改为上行，信用因子、通胀因子保持下行，经济增长因子、期限利差因子保持上行；“增长-通胀”时钟状态继续保持为复苏，“利率-信用”时钟状态变为紧利率宽信用。
- 3月配置观点：看多商品、黄金，对小盘股、大盘股、债券资产保持谨慎观点。
- 风险配比为大盘股：小盘股：债券：商品（非黄金）：黄金=1：1：0.25：2：1。
- 最终配置：大盘股 5.62%，小盘股 3.20%，债券 66.85%，商品 13.86%，黄金 10.47%。
风险提示
- 未来市场风险变化：所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化。
- 单一模型风险：单一模型可能存在风险，实际应用需结合资金管理、风险控制等方法。
- 数据测算误差风险：模型测算可能存在相对误差，不构成实际投资建议。
