6月内销去库存，出口表现持续亮眼

2025-07-03 徐慧雄,夏心怡国投证券 ZLY

核心观点：比亚迪6月内销同比下滑主要受去库存影响，但出口表现持续亮眼，高端品牌增长显著，公司整体规模及成本优势持续凸显。
关键数据：
- 6月总销量37.8万辆，同比+11%，环比持平；纯电20.7万台，同比+43%，环比+1%；插混17.1万台，同比-12%，环比-1%。
- 王朝海洋网销售表现稳健，6月共售出33.6万台；高端品牌腾势、方程豹、仰望销量均实现增长，其中方程豹钛3表现亮眼。
- 海外新能源销量9.0万台，同比+234%，环比+1%，各区域市场均取得进展，运力方面西安号、长沙号运输船交付启航。
研究结论：
- 基本盘规模持续提升，智能化普及提升产品竞争力，有望驱动量利齐升。
- 高端车型汉L、唐L、腾势N9等将拉动销售结构升级，带来盈利弹性。
- 出海布局加速，海外车型矩阵丰富，产能与渠道完善，预计2025年出口延续高速增长，贡献业绩增量。
投资建议：预计2025-2027年归母净利润分别为552.1、643.9、812.4亿元，对应EPS分别为18.17/21.19/26.73元，维持6个月目标价454.25元/股，对应2025年25xPE，“买入-A”评级。
风险提示：新能源汽车行业竞争加剧，新品推进力度不及预期等。