工程机械行业点评报告：9月挖机销量同比+5.5%超预期，出口表现持续亮眼

9月挖机销量同比+5.5%超预期，出口表现持续亮眼 2022年9月挖机行业销量21,187台，同比增长5.5%，好于此前CME预测值-9%，超市场预期。其中，国内市场销量10,520台，同比下降24.5%； 出口销量10,667台，同比增长73.3%，占总销量比重维持50%高水平。9月行业销量超预期，主要系（1）2022年12月国四标准切换，主机厂促销清国三库存，且国四设备价格更高，用户提前购机，（2）国产厂商全球化逻辑兑现，出口持续强劲。2022年1-9月挖机行业累计销量200,296台，同比下降28.3%。其中，国内市场销量109,470台，同比下降49.9%；出口销量80,306台，同比增长71.0%，占总销量比重提升至40%。随着行业基数进一步下降，行业增速有望维持正增长，国际化成为后续一大亮点。 基建投资回升、地产政策边际宽松，行业有望迎来回暖 从下游景气度看，基建投资延续增长趋势，地产端投资没有明显改善：（1）2022年1-8月商品房销售面积累计同比-23%，房屋新开工面积累计同比-37%，对行业下游需求影响较大。今年以来地产政策持续宽松，分别从合理住房需求、扩大土地项目盈利着手，地产政策边际宽松有望带动行业回暖。（2）2022年1-8月基建投资完成额12.7万亿元，累计同比+10.4%，单8月基建投资完成额1.8万亿元，同比+15.5%，在稳增长政策推动下，连续3个月增速超10%。随基建项目落地，下游迎开工旺季，9月小松中国区开工小时数为102，同比-0.7%，降幅明显收窄。展望未来，随着稳增长政策持续推进，下游需求企稳回升，行业增速有望回暖。 国际化、电动化大幅拉平周期、重塑全球行业格局 海外工程机械市场周期波动远低于行业，2021年至今疫情影响减弱背景下，行业增速由负转正，迎来超补偿反弹机会。2022年上半年，海外工程机械龙头卡特彼勒、小松集团收入增长分别为12%、17%。国内工程机械龙头产品质量已处于国际第一梯队，并且具有显著性价比，出口增长远高于海外市场，有望大幅拉平行业周期。工程机械产品较乘用车更讲究经济性，随着电动化产品制造成本下降，渗透率有望呈现加速提升趋势。目前工程机械电动产品售价约为传统产品两倍，全生命周期成本优势明显，未来电动化产品成本有望继续向下。随着电动产品成本曲线下降，渗透率提升，大力投资电动化技术的国内龙头企业有望挤占中小品牌份额，在全球市场迎来弯道超车机会。 投资建议 推荐【三一重工】中国最具全球竞争力的高端制造龙头之一，看好国际化及电动化进程中重塑全球格局机会。【中联重科】起重机+混凝土机械后周期龙头，新兴板块贡献新增长极，迎来价值重估。【徐工机械】起重机龙头，混改大幅释放业绩弹性。【恒立液压】国内高端液压件稀缺龙头，下游从挖机拓展至工业领域，打开第二增长曲线。 风险提示：基建及地产项目落地不及预期；行业周期波动；国际贸易争端加剧 表1：重点公司估值 图1：我们判断2022Q3起行业降幅收窄至个位数，个别月份增速转正 图3：2022年1-9月，共销售挖掘机200296台，同比下 图2：2022年9月挖机销量21,187台，同比增长5.5% 图4：2022年1-9月挖机出口销量同比提升71%，占总销量比重提升至40% 图5：2022年9月小松中国区开工小时数为102，同比-0.7%，降幅收窄 图6：2022年1-8月商品房销售面积累计同比-23%，房 图7：2022年1-8月商品房销售额累计同比-27.9%，房 图8：2022年1-8月基建投资完成额12.7万亿元，累 图9：2022年8月基建投资完成额1.8万亿元，同比+15.5%