大类资产2025年中期配置策略：关税风险降低，国内外政策共振扩张

海外宏观

• 美国关税政策影响: 美国关税政策对美国经济影响的不确定性较高，推升通胀，预计美联储9月降息25BP，年内降息1-2次。美元指数中枢预计在100下方运行，国债收益率维持高位震荡，通胀预期下降，利好美债价格和全球股市。
• 美国经济增长: 随着美联储降息和减税政策推进，美国制造业投资可能继续改善，房地产需求逐步改善，消费整体有所改善。美国经济下半年可能逐步改善，但增速较低。股市继续慢涨，商品由于补库放缓，国际定价商品表现受限。
• 全球央行政策: 美联储和欧央行大概率会降息，国内央行延续宽松基调，择机降准降息。

国内宏观

• 政策刺激: 财政、货币政策延续积极定调，根据需要择机进行财政工具扩张和降准降息。
• 内需: 下半年以旧换新政策对耐用品消费的透支效应可能逐步显现，出口链就业压力和房价波动也可能拖累消费表现，消费增速或将有所放缓。
• 投资: 基建和制造业投资预计将保持中高速增长，房地产投资则可能在“严控增量”的政策诉求下延续调整。
• 生产: 工业生产或延续较快增速，“抢出口”也可能使关税对生产端的影响较慢显现。
• 外需: 中美贸易博弈的下一个关键时点，关税政策的不确定性或使我国出口或面临一定走弱压力。
• 物价: 2025年5月PPI同比增长-3.3%，CPI同比增长-0.1%，通胀整体较低。CPI预计维持低位，PPI同比降幅或继续低迷运行。

大类资产配置策略

• 海外: 美股高配，美债维持中配，美元维持中配。
• 国内: 股市从中配+上调至高配，债券从中配下调至中配+，商品维持中配+，人民币从中配上调至中配+。

大宗商品

• 全球经济回暖背景下商品价格中枢小幅抬升: 能源方面，油价维持震荡走势，价格中枢或有可能小幅抬升。有色价格中枢有望小幅抬升。黑色等内需型商品维持震荡走势。贵金属整体震荡偏强运行。