大类资产配置月报第46期：2025年5月-关税风险减弱，资产价格迎来“喘息”之机

核心观点

美国加征关税风险存在缓和迹象，但不确定性仍存，对市场风险偏好冲击减弱。预计5月美联储继续“按兵不动”，降息仍需更多数据提供支撑。内需在政策支撑下对冲出口边际走弱影响，但仍需密切关注“失速”风险。政策继续支撑大宗商品消费，但服务类仍需政策发力。

关键数据

• 4月1年期MLF超额续作，5月MLF到期压力小。
• DR007回落，短端资金压力缓解。
• 4月社零同比增长5.2%左右，固定资产投资累计同比增长4.1%。
• 4月CPI同比-0.3%、PPI同比-3%。
• 10年期美债收益率震荡→1.813-->1.661-15BP。
• 10年期欧债收益率震荡→1.085-->1.045-40BP。
• 布伦特原油（美元/桶）震荡→90.12-->63.02-9.14%。
• COMEX铜（美元/磅）震荡上行↑↑5.094-->4.829-5.20%。
• COMEX黄金（美元/盎司）震荡↓3090-->3272.25.90%。

研究结论

• 超配关税风险缓释后的美股、国际大宗商品。
• 短期稳健型配置需求增加的银行保险。
• 深度回调后再迎政策催化的成长科技。
• 降息条件较此前明确，但概率依然不高。
• 短端利率下行空间优于长端。
• 关税风险缓释，价格仍有修复空间。
• 关税立场弱化，“修复”美元信用。
• 中美关税税率存下降可能，利好人民币回升。