广发期货2025年生猪下半年度行情展望-周期下行中的挣扎，下半年猪价难言乐观

2025年上半年生猪价格表现强于市场预期，主要得益于春节前提前出栏透支了节后供应，以及体重上升、二育入场和肥标价差持续高位在淡季给予的价格支撑。当前市场关注点包括：1）养殖利润尚未完全挤出，产能无主动去化动力，供应压力将在9月后持续释放；2）2月仔猪腹泻疫情导致7、8月出栏小幅下滑，但影响温和；3）集团企业体重下降至合理区间，散户体重上行且看好7、8月行情，可能集中出栏压制价格；4）中秋国庆后出栏量继续增长，集团场积极出栏，散户或仍有二育入场，价格走势不明朗，但12、1月供应压力较大。

生猪周期理论上是蛛网模型，完整周期通常持续3-4年，但2018年后周期不稳定，2022年启动的第五轮周期仅持续14个月。2018年后产能缺口导致价格巨幅波动，但目前行业格局变化，头部企业规模稳定，猪价或将回归周期波动强度和跨度。2025年4月末全国能繁母猪存栏4038万头，同比增长1.3%，为正常保有量的103.6%，国家计划调减100万头至3950万头并优化产能结构。上市公司PSY均达到28头，行业生产效率持续提升。

上半年商品猪出栏均重127.69kg，高于过去5年同期均值，主要受饲料价格低位和成本测算影响。国家近期对二育开始限制性政策，二次育肥追涨杀跌特性导致上半年2-4月表现激进，6月下旬再度入场，未来两个月出栏将压制7、8月价格。截至6月19日当周，集团出栏均重125.1kg，散户139.5kg，散户惜售情绪增加。冻品库存维持低位，鲜冻价差基本拉平，入冻积极性较低。

2025年市场消费预计维持正常季节性表现，7、8月需求预期偏差，9、10月双节备货及气温下滑利好消费，11、12、1月需求先弱后强但供应持续回升，需求端能否承接存疑。全国人均猪肉消费量已达到发达经济体水平，约30kg，增长空间受限。上半年生猪养殖利润仍在，头部企业成本下降至13元/kg以下，行业风险承受能力提高。但下半年价格可能进一步下滑，前期放养企业采购仔猪成本较高或压缩利润空间。

从周期角度看，2025年仍为下行阶段，猪价高点预计在15000-16000元/吨（现货）和14500-15000元/吨（盘面09合约），单边操作建议逢空为主，行情确定性低，适合短线操作。未来周期低点不排除向10元/公斤方向下探，跌破成本线只是时间问题。