2025年鸡蛋期货行情展望：下行周期启动，蛋价中枢进一步下移

2024年12月27日 下行周期启动，蛋价中枢进一步下移 ---2025年鸡蛋期货行情展望 吴昊投资咨询从业资格号：Z0018592wuhao023978@gtjas.com 报告导读： 我们的观点：2024年产能已经进入增产阶段，但是，产蛋率及需求增量均超预期，导致鸡蛋销售利润仍较高；伴随存栏结构及种源优化，2025年增产周期持续推进，下半年有望充分释放增量产能，需求或受低价刺激，预计同比微增，且市场对于饲料原料价格预期较弱，鸡蛋成本中枢维持低位。 我们的逻辑：供给端，行业持续盈利，现金流充沛，2024年下半年鸡苗补栏积极性仍在提升，存栏结构不断优化，但是老鸡淘汰节奏不及预期，或导致2025年一季度存栏增幅有限；现阶段父母代种鸡存栏持续上行，预计2025年下半年供应可以有效释放，鸡蛋供应愈加宽松；需求端，2024年鸡蛋成本中枢大幅下移，总量消费呈现增量趋势，2025年鸡蛋消费季节性延续，蛋价中枢或继续下移，与此同时，2024年生猪上行周期，供应转增量，2025年或震荡下跌，届时，将反向影响鸡蛋消费。 投资展望：2025年上半年老鸡增量淘汰，现货价格存在支撑，近月合约贴水幅度较大，整体跟随现货运行为主，存在临近收基差行情，远月合约持续兑现增产的弱预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.2024年鸡蛋期现走势回顾3 2.2025年鸡蛋逻辑：供应持续增加，下行周期将至4 2.1供应端：行业累积盈利高位，增产仍在进行4 2.1.1行业现金流充沛4 2.1.2补栏积极性继续提升，蛋鸡存栏量延续增势5 2.1.3待淘老鸡存量大，支撑2025年上半年行情6 2.2需求端：消费总量超预期，需求支撑较强8 2.2.1消费季节性规律延续8 2.2.2鸡蛋消费超预期，价格弹性尚可9 2.2.3生猪周期转下行阶段，替代需求减弱9 3.结论与投资展望10 3.1结论：增产周期，蛋价中枢进一步下移10 3.2投资展望10 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 （正文） 1.2024年鸡蛋期现走势回顾 2024年鸡蛋期现货背离运行，预期层面交易增产周期为主，然而，现实持续超预期，导致临近合约以基差行情为主；三季度需求超预期带动盘面持续上涨，四季度淡季不淡，年内现货价格先弱后强，期货波动区间缩小。从期现货节奏来看，2024年期现货走势划分为4个阶段： 第一阶段（1-3月）：增产周期兑现，期现背离运行。 2024年春节前蛋价偏强运行，然而，春节后需求断崖式下滑，现货价格随之下跌，2月中下旬实现探底，整体符合季节性特征；期货盘面横盘运行，现货上涨及下跌阶段均未跟随，该阶段市场着重关注产业鸡苗补栏积极性，行业连续三年盈利，市场对于增产存在强预期，等待现货印证为主。3月现货价格偏强运行，期货弱势震荡，呈现背离运行态势，远月合约预期抢跑，盘面提前开始下跌。 第二阶段（4-6月）：期现共振运行。 伴随补栏鸡苗逐步开产，供应渐渐宽松，现货价格开启下行通道，与此同时，原料期货下跌幅度较大，导致市场下调鸡蛋成本中枢，整体驱动向下，盘面小幅反弹后重启下跌趋势。进入6月梅雨季节后，蛋价加速下跌，养殖端存在较强淘汰意愿，根据市场反馈，当前老鸡存栏占比偏高，三季度淘汰量将明显高于去年同期，市场提前交易淘鸡预期，盘面呈现底部回升趋势。 第三阶段（7-9月）：下游需求超预期，强势反弹。 三季度作为鸡蛋季节性消费旺季，需求对蛋价的影响程度较高，由于猪价进入快速上涨阶段，对于鸡蛋消费形成正向反馈，中秋节前鸡蛋需求出现超预期增量；三季度饲料原料价格继续下降，鸡蛋成本中枢下移，现货利润扩大，近月合约逐月向上收基差。 第四阶段（10-12月）：淡季不淡，强现实弱预期。 从季节性角度来看，10-11月为鸡蛋消费淡季，现货价格易出现下跌行情，但是，年内表现为淡季不淡，销量持续上升，现货价格维持高位震荡。然而，盘面依然交易增产预期，各合约维持深度贴水，期现背离程度扩大。 请务必阅读正文之后的免责条款部分3 图1：2024年鸡蛋期现货走势回顾 资料来源：同花顺、国泰君安期货研究 2.2025年鸡蛋逻辑：供应持续增加，下行周期将至 2.1供应端：行业累积盈利高位，增产仍在进行 2.1.1行业现金流充沛 盈利周期持续时间超预期，行业现金流充沛，增产格局延续。2020年蛋鸡产能过剩，蛋价低点跌破2.5 元/斤，行业持续亏损，养殖端现金流紧张，且养殖成本上升，市场预期较差，导致产能去化超预期；自2021年4月以来，产能去化带动供应减量，行业进入上行周期，现货价格持续上涨，2021-2022年产业补栏整体谨慎，供应增量迟迟未兑现，蛋价持续上行，2022年创出十年以来最高蛋价。2023年虽然已存在补栏兑现情况，但受限于种源问题，国产蛋鸡比重提升，蛋价中枢依然位于历史高位区间；2024年在产蛋鸡存栏明显增加，但是，需求出现超预期增量，且产蛋率不稳定，除了一季度短暂跌破成本，由于饲料价格大幅下降，鸡蛋实际成本偏低，全年保持较高利润，中秋前旺季阶段单斤现金利润甚至高于2023年同期；本轮行业盈利周期 持续时间创历史极值，连续4年累积利润，产业链现金流充沛，带动企业加速扩张，养殖户补栏积极性偏高，增产格局延续。 请务必阅读正文之后的免责条款部分4 图2：鸡蛋现货价格仍处于价格区间上方 资料来源：卓创、国泰君安期货研究 图3：中国鲜鸡蛋单斤盈利周度平均值图4：中国蛋鸡养殖预期盈利 资料来源：卓创、国泰君安期货研究资料来源：卓创、国泰君安期货研究 2.1.2补栏积极性继续提升，蛋鸡存栏量延续增势 增产趋势未变，补苗积极性延续。行业持续盈利，刺激产能周期轮转，逐步传导至产能端口，2022年5月以来，蛋鸡补苗积极性小幅提升，蛋价持续高位，由于饲料原料价格大幅上涨，实际利润率相对合理，2022年市场鸡苗补栏维持理性状态；然而，2023年上半年，养殖端主动降低空栏率，鸡苗企业反映订单进度整体偏快，鸡苗补栏积极性明显提升，仅次于2019年猪价暴涨带动的蛋鸡补栏高峰水平。2023年下半年，蛋价现货依然维持较高水平，超出市场预期，再度刺激补苗量维持高位。基于对鸡蛋周期规律的理解，2024年年初市场普遍认为蛋鸡存栏量高位，将导致2024年出现明显亏损行情，但是，需求增量超预期，现货价格淡季不淡，再度刺激养殖端补栏情绪。此外，大型养殖企业前期投产产能正处于逐步兑现阶段，预计补苗积极性仍将维持高位，在产蛋鸡存栏延续增势。 请务必阅读正文之后的免责条款部分5 图5：补苗积极性维持高位图6：空栏率进一步下降 资料来源：卓创、国泰君安期货研究资料来源：卓创、国泰君安期货研究 图7：在产蛋鸡存栏持续增势 资料来源：卓创、国泰君安期货研究 2.1.3待淘老鸡存量大，支撑2025年上半年行情 老鸡淘汰节奏延长，预计2025年下半年供应充分释放。2022年由于蛋鸡存栏量位于低位，三四季度蛋价再度超预期上涨，市场继续通过延淘老鸡行为补充阶段性供应，尤其在四季度，蛋价位于历史高位，延淘老鸡利润依然存在保障，淘汰日龄从2022年7月的503日上升至532日。2023年上半年蛋价依然偏高，老鸡延淘意愿未明显体现，6月后原料成本快速上升，市场老鸡淘汰积极性提升，淘汰日龄存在一定程度下降，四季度蛋价走弱，老鸡出现集中淘汰现象，淘汰日龄高位回落。2024年上半年补苗陆续开产，且蛋价一度触及亏损，刺激老鸡淘汰，日龄处于相对低位水平，但是梅雨季节蛋价表现超预期后，延淘情绪较强，导致淘汰日龄持续上升，12月触及554日，创历史新高。当前蛋价仍存利润，或导致春节前难以有效淘汰老鸡，预计2025年一季度仍存部分老鸡需要淘汰。从存栏结构来看，近两年，120-450日龄蛋鸡月度存栏同比明显提升，后备鸡存栏占比环比先增后减，450日龄以上待淘老鸡存栏占比逐步下降，2024年四季度高于2023年同期，存栏结构 请务必阅读正文之后的免责条款部分6 逐步优化，新老更替最为集中的阶段已过。2022-2023年祖代鸡引种问题导致国产鸡苗替代，后续受限于种源问题年内产蛋率略有下降，然而，从年初开始引种将逐步兑现鸡苗质量问题，父母代存栏量已呈现持续上升趋势，预计2025年下半年供应释放更加明显。 图8：老鸡淘汰积极性低于预期图9：淘汰日龄创新高 资料来源：卓创、国泰君安期货研究资料来源：卓创、国泰君安期货研究 图10：120-145日龄蛋鸡存栏占比图11：450日龄以上待淘老鸡占比 资料来源：卓创、国泰君安期货研究资料来源：卓创、国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分7 图12：120日龄以下后备蛋鸡存栏占比图13：产蛋率存在波动 资料来源：卓创、国泰君安期货研究资料来源：卓创、国泰君安期货研究 图14：祖代引种问题图15：父母代种鸡存量上升 资料来源：卓创、国泰君安期货研究资料来源：卓创、国泰君安期货研究 2.2需求端：消费总量超预期，需求支撑较强 2.2.1消费季节性规律延续 鸡蛋季节性消费规律延续。对于鸡蛋消费而言，1月上旬鸡蛋消费存在春节备货支撑，1月下旬学校、工厂陆续放假短期影响鸡蛋消费；3月学校开学、工厂复工，阶段性提振消费，直至5月劳动节假日后，消费持续走弱，6月梅雨季节鸡蛋存储困难，居民消费减少；7-9月，端午节和中秋节前的食品厂备货对鸡蛋消费的提振最为明显，叠加夏季蛋鸡产蛋率低位，供应偏紧，蛋价通常为全年最高点，节后再度进入消费淡季，直至元旦节前再度提振消费。综合来看，鸡蛋具备不易储存、需求相对稳定的生鲜品特性，节日消费对于其短期价格的提振效果格外明显，无论处于任何周期阶段，消费依然会呈现明显季节性特征。综合来看，2024年鸡蛋消费遵循季节性规律，生产及贸易对于行情并不乐观，导致备货行为谨慎，整体库存变化幅较小，产业行为维持稳定。 请务必阅读正文之后的免责条款部分8 图16：鸡蛋消费季节性图17：库存波动较小 资料来源：农业部、国泰君安期货研究资料来源：卓创、国泰君安期货研究 2.2.2鸡蛋消费超预期，价格弹性尚可 年内鸡蛋消费淡季不淡。鸡蛋消费存在很强的季节性规律，同时，也具备极强的价格敏感型市场特征，作为居民日常平价蛋白品类，若蛋价旺季价格偏低，容易形成较强的消费刺激，带动旺季消费量增加。2021-2022年，蛋价横盘于高位，一度突破6元/斤，对于下游消费存在抑制作用，2023年鸡蛋中枢下移，消费总量同比存在增量，农历节气后置，8-9月鸡蛋总消费量持续上升，10-11月，蛋价回落后，低价刺激鸡蛋消费，四季度消费总量接近三季度高峰水平。2024年蛋价中枢继续下移，再度刺激消费增量，中秋前加工厂备货阶段出现历史高峰消费量；年内淡季不淡的特征明显，10月本来是常规消费淡季，但年内消费超出预期，销量大增。 图18：2024年鸡蛋消费总量明显提升图19：价格偏低刺激消费 资料来源：卓创、国泰君安期货研究资料来源：公开资料、同花顺、国泰君安期货研究 2.2.3生猪周期转下行阶段，替代需求减弱 生猪上行周期带动鸡蛋消费增量。从替代品角度来看，生猪、白条鸡及鸡蛋同作为居民消费重要动物蛋白，其价格走势具备一定趋同性。其中，生猪消费体量最大，若供应大幅增加，将带动白条鸡及鸡蛋价格上方空间受限，反之，生猪供应紧缺也将带动鸡蛋及白条鸡消费增加，譬如，2019年非瘟导致生猪供需缺口扩大， 请务必阅读正文之后的免责条款部分9 带动白条鸡及鸡蛋价格创历史高价。生猪、白条鸡及鸡蛋作为三种典型畜牧品类，均需要同时考虑产能周期、季节性及替代品影响；2024年虽然牛肉及鸡肉价格偏弱，但是，生猪正处于上行周期阶段，6-8月猪价一度触及21元/公斤，当期明显带动鸡蛋价格跟涨。2025年生猪将进入震荡下行阶段，从替代品维度对于鸡蛋的消费支撑将弱于2024年。 图20：其他动物蛋白价格弱势图21：生猪上行周期带动鸡蛋跟涨 资料来源：同花顺、国泰君安期货研究资料来源：卓创、同花顺、国泰君安期货研究 3.结论与投资展望 3.1结论：增产周期，蛋价中枢进