核心观点
重视涨价品种，看好生猪行业盈利提升。农业投资关注以下主线：
- 追寻涨价品种驱动板块盈利好转，如肉牛、原粮等。
- 游养殖端绝对存量的好转驱动销量回升。
- 外部环境扰动下的避险需求。
牧业
肉牛
- 全球牛肉价格自2022年见顶回落，2024年5月同比+13%，突破2022年高点。
- 中国肉牛价格2021年见顶后持续震荡，2023年中开始亏损，去化超10%，预计2025年下半年供给端出现缺口，价格拐点向上。
- 需求持续增长，预计肉牛产能下滑超10%，进口量2025年下滑11.5%，国内牛肉供给端出现较大幅度下滑，利好价格上涨。
- 肉牛/奶牛淘汰对供应端存在影响，两者价格存在联动性，目前均处于低选期，预计未来有望共源上行。
- 投资建议：优然牧业、现代牧业、光明肉业。
奶牛
- 原奶价格下行近4年，2024年开始去产能，2025年H2产能去化加速，预计2026年奶价开始上行。
- 进口大包粉性价比减弱，国内乳制品消费需求有望提升；政策端促消费措施有利于奶价上涨。
- 投资建议：关注原奶价格企稳回升和肉牛周期开启，优然牧业、现代牧业、光明肉业。
生猪养殖
供给与价格
- 2025年生猪供给增加，行业养殖盈利收窄，预计全年生猪均价14.5元/公斤左右。
- 2025Q1生猪存栏同比+2.2%，出栏同比+0.1%，均价同比+4.64%，养殖利润扭亏为盈。
- 下半年生猪价格存在压力，养殖利润持续收窄。
- 上半年压栏增重领先往年同期，近期降重后仍领先去年2.2KG，同出栏量下肉量供给+2%。
- 3-4月份屠宰量同比增长约20%，养殖利润有所好转。
- 短期猪价累库见顶，猪价短期去库下跌；中期供给量持续增加，下跌过程中存在季节性累库反弹。
- 利润演绎：高方差，行业平均13.5元/公斤，目前尚未亏损，14元部分企业亏损，头部企业处于安全位置。
产能调控
- 近期CPI表现较弱，通过控制生猪供给或能有效拉动CPI表现。
- 相关部门要求控制能繁母猪数量、出栏体重在120KG以内、限制二次育肥，对后续生猪供给节奏和总量存在指导意义。
- 产能调控可能通过环保、信贷规模等角度入手。
- 环保监管趋严，直接倒逼环保不达标产能清退出清。
- 行业平均负债率较高，资金的限制或使得整体产能控制在合理区间。
投资建议
- 周期+成长是生猪养殖行业投资的核心逻辑。
- Beta（周期）：左侧参与产能去化，右侧买价格提升。
- Alpha（成长）：低成本优质扩张，成长性突出使其盈利端持续成长。
- 板块估值处于底部，供给侧改革和利润挤压驱动新一轮产能周期，中期在调控下养殖利润中枢有望抬升。
- 海外来看，低估值板块资产存在较好避险属性。
- 投资建议：牧原股份、德康农牧、温氏股份、巨星农牧、立华股份、神农集团。
肉禽养殖
黄羽鸡
- 产能持续调减，静待消费回暖。
- 年初以来黄鸡价格表现疲软，目前整体产能处于低位，需求端出现筑底回升。
- 行业双寡头格局逐步形成，温氏与立华两家企业市占率有望持续提升。
- 投资建议：立华股份、温氏股份。
白羽鸡
- 供给相对充足，静待需求回暖。
- 2024年祖代鸡更新量处于历史高位，2025年初受海外疫病影响导致引种量下滑，但逐月影响减弱。
- 供给充足的背景下，年初以来白羽鸡价格基本保持平稳，行业实现微利状态。
- 白羽鸡中长期需求量持续上行，随着消费端回暖和国产种鸡的逐步替代，看好全产业链布局公司利润中长期提升。
- 投资建议：圣农发展。
后周期&粮食
饲料
- 销量同比增长，价格有望企稳回升。
- 2025年生猪存栏回升，叠加养殖利润表现较好，预计猪料仍有持续增长空间。
- 同时肉牛、水产景气回升，细分板块饲料景气度上行。
- 投资建议：海大集团、禾丰股份。
原粮
- 价格底部企稳，外部扰动下或出现涨价行情。
- 中美若因贸易摩擦减少大豆进口，或提升国内大豆成本中枢，建议重视美豆生长情况以及中美关税问题。
- 目前大豆、玉米、小麦等主要农作物价格已处于底部区间，小麦价格存在政策托底，天气扰动下产量仍有不确定性，预计玉米、小麦价格有望底部回升。
- 外部环境天气、农作物周期、国际关系等因素都可能成为粮食价格上涨的驱动因素，同时在养殖体量较大的背景下，原粮需求存在较强支撑。
- 投资建议：关注粮食价格变动趋势。
风险提示
- 生猪价格不及预期。
- 农产品价格大幅波动。
- 动物疫病风险。
- 政策落地不及预期。
