农业行业2023华西证券中期策略会：亏损&疫病推动产能去化，持续看好生猪养殖板块

亏损&疫病推动产能去化，持续看好生猪养殖板块 农林牧渔团队证券分析师：周莎SACNO:S11205191100052023年5月16日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告 目录 01生猪养殖：产能去化逻辑仍在，看好Q4猪价 02种植产业链：转基因商业化稳步推进，未来落地可期 03风险提示 1 摘要 生猪养殖：受供需多重因素共同作用，生猪价格今年持续低迷，行业深陷亏损，今年1季度，多数上市公司归母净利润亏损，5月初，自繁自养和外购仔猪生猪养殖的头均亏损依然在300元/头左右，行业深度亏损下企业资金承压，推动产能去化。另一方面，去年冬季和今年一季度北方区域生猪疫病超预期，带来产能被动去化，南方雨季为疫病高发期，我们仍需关注南方雨季时疫病的发展。展望后市：（1）能繁母猪存栏量数据显示今年6-10月生猪供应将偏充裕；今年11-12月生猪供应环比减少。（2）疫病影响今年2月份仔猪价格逆势反弹，仔猪短缺将会影响未来5-6个月后的生猪供应，我们预计猪价在6月有望回暖，同时持续看好四季度猪价。（3）我们判断若生猪价格回升至成本线以上时二次育肥现象将明显增多，调节生猪供应并影响猪价。（4）当猪价过高或过低时，国家会通过收放储、会议指导等方式影响供给及市场预期，从而调节猪价。我们认为，从能繁母猪存栏量及疫病影响的角度来看，今年四季度生猪供应偏紧，叠加四季度为传统消费旺季，我们看好今年四季度猪价。目前猪价与猪股都处于较低位置，我们认为是布局的好时机，标的选择上，我们认为：（1）现金流充裕财务状况良好，（2）产能所处区域疫病发生情况 较轻，（3）生猪出栏量同比有较大增长的公司将受益。具体标的选择方面，我们认为：京基智农、新五丰、唐人神、巨星农牧、华统股份、新希望等都有望充分受益。 种植产业链：玉米、小麦和大豆的现货价格高位回落，大豆油料提升工程实施下，大豆产量有望提升从而降低进口依存度。从下游需求来看，我们认为6月生猪价格有望逐步回暖，同时看好4季度猪价，在价格回暖的背景下，玉米、小麦饲用需求抬升，价格有望回暖。转基因商业化方面，2023年以来，转基因及生物育种相关政策持续推出。中央一号文件提出要加快玉米大豆生物育种产业化步伐，有序扩大试点范围，规范种植管理。我们认为转基因商业化正在稳步有序推进中，可重点关注先发优势明显的大北农、隆平高科等。 01生猪养殖：产能去化逻辑仍在，看好Q4猪价 3 1.1、猪价连续多月盘亘亏损区间 受多重因素影响，生猪价格自2022年10月中下旬快速下降，2023年年初至今，生猪价格盘亘亏损区间。2022年第四季度，多重因素影响生猪供给：（1）二次育肥及前期压栏肥猪追捧秋冬行情，争相出栏增加市场供给；（2）冬季北方区域疫病超预期，加速生猪出栏。需求方面，12月短时需求受限。供给增加叠加需求快速下降，2022年年末生猪价格相对年内价格高点几乎腰斩。步入2023年，（1）节后需求惯性下降；（2）北方区域疫病持续超预期，生猪被动出栏；（3）产能总体而言持续充裕，生猪价格盘亘亏损区间。 图12022年5月以来22省市生猪平均价 30 25 20 15 10 2022/5/122022/8/122022/11/122023/2/122023/5/12 22个省市:平均价:生猪元/千克 4 生猪价格持续低迷，2023年以来生猪养殖行业持续亏损。据Wind数据，2023年以来，自繁自养生猪养殖的亏损区间为（-396.13，-189.90）元/头，外购仔猪的亏损区间为（-486.04，-278.00）元/头。总体来看，2023年上半年，同一时段，外购仔猪的亏损程度相比自繁自养生猪养殖的亏损程度更大。 多数上市猪企2023Q1亏损，归母净利最大亏损金额高达27.49亿元。2023年第一季度，除京基智农、罗牛山和龙大美食外，多数上市猪企归母净利亏损，其中温氏股份亏损金额最大，高达27.49亿元。 图22023年以来生猪养殖利润图32023Q1主要上市猪企归母净利润情况（亿元） 0 2023/1/52023/3/52023/5/5 -100 -200 -300 -400 -500 -600 中国:养殖利润:自繁自养生猪元/头 15 10 5 京基智农罗牛山龙大美食天康生物正虹科技金新农华统股份神农集团傲农生物东瑞股份巨星农牧新五丰大北农唐人神天邦食品牧原股份新希望 温氏股份 0 (5) (10) (15) (20) (25) 中国:养殖利润:外购仔猪元/头(30) 5 从主要上市猪企的资产负债率情况来看，2023Q1平均资产负债率水平已达74.79%，达到2021Q1以来最高水平。2023Q1，正邦科技资产负债率高达156.99%，部分猪企资产负债率已超过80%。4月行业持续亏损，据Wind数据，5月初行业亏损幅度有所收窄，但头均亏损仍在300元/头左右。短期来看，我们认为5月价格将继续保持低位震荡，5月生猪养殖企业资金依旧承压，有望推动产能进一步去化。 表12021Q1-2023Q1主要上市猪企资产负债率情况 资产负债率 牧原股份 温氏股份 新希望 正邦科技 傲农生物 大北农 天邦食品 唐人神 天康生物 正虹科技 新五丰 巨星农牧 京基智农 平均值 2021Q1 48.07% 46.65% 60.56% 64.09% 71.96% 47.59% 52.79% 42.11% 54.75% 42.51% 54.21% 39.90% 64.95% 53.09% 2021Q2 53.09% 56.47% 62.93% 68.57% 76.36% 46.98% 66.21% 48.20% 52.67% 57.27% 57.68% 39.26% 70.64% 58.18% 2021Q3 57.77% 61.67% 64.83% 75.23% 79.96% 49.64% 74.54% 54.38% 54.78% 70.07% 66.57% 41.98% 79.17% 63.89% 2021Q4 61.30% 64.10% 64.98% 92.60% 87.18% 52.76% 79.93% 57.88% 54.71% 69.11% 58.74% 44.68% 82.75% 66.98% 2022Q1 65.18% 66.48% 68.43% 97.03% 89.92% 55.65% 83.67% 61.15% 55.51% 74.34% 63.39% 49.15% 84.03% 70.30% 2022Q2 66.48% 65.70% 71.49% 102.88% 84.30%58. 53% 78.68% 62.95% 52.96% 79.20% 66.45% 53.15% 88.86% 71.66% 2022Q3 61.47% 60.72% 69.86% 113.82% 79.16% 60.06% 76.45% 63.38% 49.08% 79.97% 66.77% 52.00% 88.83% 70.89% 2022Q4 54.36% 56.25% 68.02% 148.41% 81.61% 58.28% 79.61% 59.69% 50.08% 85.28% 71.18% 48.85% 84.82% 72.80% 2023Q1 56.37% 59.22% 70.40% 156.99% 83.12% 59.01% 83.15% 60.83% 52.05% 90.09% 75.37% 54.13% 71.56% 74.79% 2023年一季度，北方疫病超预期。据新希望2022年度业绩预告修正公告，1季度（特别是2月和3月）山东、河北等北方区域生猪疫病影响程度超出了2022年末行业的预期。Mysteel农产品2月初（数据截止2023年2月6日）对全国主要省份非瘟情况进行了汇总，汇总结果表明山东非瘟主要波及育肥猪，2022年12月-2023年1月份相对比较集中；安徽北部淮北、亳州等地散养户猪生病现象比较多；河南2022年12月开始非瘟感染明显增多；河北部分地区自繁自养散户非瘟感染比例约2/5。总体而言，今年冬季及一季度北方疫病超预期。 非瘟具有显著季节性特征，仍需关注雨季南方非瘟发生情况。在生猪疫病中，非洲猪瘟为头号杀手，目前行业中主要使用极限生物安全加检测拔牙技术来对付非瘟，非瘟具有明显的季节性特征，北方多发于冬季，南方多发于夏季雨季。随着气温升高，北方非瘟疫情告一段落，但我们仍需要警惕南方雨季的情况。 疫病&价格影响，2023年1季度能繁母猪存栏量持续下降。疫病和生猪价格是影响能繁母猪存栏量的重要因素，当价格上行，养殖利润增厚，养殖户补栏积极性强，推动能繁母猪存栏量上升。2022年4月份生猪价格结束连续多月的低迷状态开始回暖，2022年6-7月生猪价格强势上行，而能繁母猪存栏量2022年5月开始环比转正，至2022年12月，能繁母猪存栏量一直处于逐月增加的状态。随着2022年10月生猪价格的快速下跌，2022年12月下旬生猪养殖陷入亏损，至今价格持续低迷尚未有转机，叠加去年冬季和今年一季度疫病情况超预期，2023年1-3月，能繁母猪存栏量持续下降。 图42022年3月以来能繁母猪存栏量及环比变化情况 4,450 4,400 4,350 4,300 4,250 4,200 4,150 4,100 4,050 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% 2022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/3 能繁母猪存栏量万头环比% 8 1.5、后市展望：能繁母猪存栏量视角 能繁母猪存栏量为生猪供给的先行指标，其一般对应10个月后的生猪供应。2023.6-2023.12的生猪出栏量对应 2022.8-2023.2的能繁母猪存栏量，2022.8-2022.12，能繁母猪存栏量从4324.00万头增长至4390.00万头，涨幅 +1.53%，对应生猪出栏时间为2023.6-2023.10，2023年1-2月能繁母猪存栏量环比持续减少，2023年2月末能繁母猪存栏量较2022年年末减少47万头，其对应2023年11-12月的生猪出栏量。从能繁母猪存栏量的角度来看，2023年下半年生猪供给总体充裕。 2023年3月能繁母猪存栏量环比继续下降，从Wind自繁自养和外购仔猪生猪养殖利润数据来看，2023年4月行业持续亏损，尽管5月初亏损幅度缩小，头均亏损依然在300元左右，我们认为能繁母猪存栏量的去化将持续，由于2023年3月及以后的能繁母猪存栏量将影响2024年的生猪供应，我们认为其有望利好2024年生猪养殖行情。 图52022年3月以来能繁母猪存栏量及环比变化情况 4,450 4,400 4,350 4,300 4,250 4,200 4,150 4,100 4,050 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% 2022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/3 能繁母猪存栏量万头环比% 9 1.5、后市展望：疫病&需求影响仔猪价格坚挺，或推动6月猪价回暖 冬季以来仔猪价格表现较为坚挺，仔猪短缺或推动6月价格回暖。从仔猪价格来看，尽管随着10月下旬生猪价格快速回落，仔猪价格迅速回落，其价格表现较为坚挺，我们认为仔猪价格在一定程度上反映了冬季疫病的影响，仔猪一般对应5-6个月之后的生猪供应，2022年12月-2023年1月的仔猪短缺将会影响2023年6月的生猪供给，有望推动猪价回暖。尽管今年2-3月生猪价格持续低迷，仔猪价格在2月初触底反弹，主要原因在于：（1）疫病影响带来仔猪供应短缺；（2）3月之后的仔猪对应今年秋季国庆节假期附近消费旺季的生猪供应，市场抓仔猪补栏积极性较高。 图62022年以来22省市仔猪与生猪平均价 60 40 20 0 2022/1/72022/6/72022/11/72023/4/7