农林牧渔行业2024年度中期投资策略：重视生猪养殖和水产链景气回暖的投资机会

证券研究报告 2024年06月16日 │ 重视生猪养殖和水产链景气回暖的投资机会 相对市场表现 ——农林牧渔行业2024年度中期投资策略 2024年上半年，农林牧渔行业迎来景气复苏的曙光。生猪养殖行业经历一年多猪价低迷和产能去化后，迎来景气上行期；上市猪企养殖成本亦有大幅下降，养殖效率逐步提升，生猪养殖已进入全行业盈利期。水产养殖业在历经多年低迷后，水产品存塘量的下降带来供给端收缩，多款水产品种在春节后呈现淡季不淡。展望下半年，将陆续进入消费旺季，生猪和水产养殖景气度料将延续，并有望带动其他畜禽品种景气回暖，上游饲料、动保等板块亦有望受此利好，迎来需求拐点；此外，宠物消费仍是最具成长性的赛道之一，国潮品牌崛起之路正不可逆转的持续向前。 2024年以来养殖业市场表现相对较好 年初至6月5日农林牧渔板块跌幅3.82%，在申万一级行业中排名第11。年初至6月5日子板块中养殖业（涨幅6.18%）表现最好。2024Q1农林牧渔行业关注度环比小幅回落，具体数据来看，2024Q1基金重仓农林牧渔行业比例为1.63%，环比-0.14pct；行业超配比例为0.28%，环比-0.05pct。 生猪：新一轮周期上行开启 目前正处于猪周期上行期。首先明确猪价上涨的中长期逻辑是供应短缺，考虑今年二次育肥群体相对理性，且以滚动操作为主，对猪价向上运行过程的扰动相对可控。2024年4月农业农村部能繁母猪存栏较2022年12月高点下降9.2%，23/24年度产能去化幅度较21/22年度更高，我们预计本轮猪价高点或超过20元/kg。 水产：价格开启景气向上周期 存塘偏低驱动普水产品前期涨价，近期或高位震荡调整。加州鲈、黄颡鱼等价格有望高位稳定运行；生鱼价格底部短暂回暖后预计震荡，南美白对虾价格或仍存下行可能。展望后市，水产品存塘减少驱动的大涨基本结束，若需求表现相对稳定，水产品价格整体可能逐渐进入平稳运行态势。考虑当前价格水平下主要水产品基本处盈利状态，养殖户投苗+饲料投喂积极性提升，将明显利好后续水产饲料销售。 黄鸡：毛鸡价格或高景气 中国畜牧业协会禽业分会数据显示，2024年4月29日当周黄鸡在产父母代种鸡存栏1327.70万套，产能低位运行下黄鸡出栏量同比下降，2024年前18周黄鸡商品代雏鸡销量5.27亿只（同比-11.65%）。展望后市①父母代存栏低位或致毛鸡供应偏紧；②2022年以来黄鸡价格与猪价相关性高，替代品价格回升有望带动黄鸡价格上涨；综合来看，下半年黄鸡价格有望景气上行，毛鸡养殖利润不断增厚。 投资建议：重视生猪养殖和水产链景气回暖的投资机会 生猪养殖：重点推荐牧原股份、温氏股份、巨星农牧、神农集团水产养殖：重点推荐海大集团、关注粤海饲料 黄鸡养殖：重点推荐立华股份 风险提示：疫病风险，禽畜/水产价格长期低位风险，原料价格大幅波动。 上证指数 沪深300 10% 0% -10% -20% 2023/62023/102024/22024/6 作者 分析师：王明琦 执业证书编号：S0590524040003邮箱：wmq@glsc.com.cn 分析师：马鹏 执业证书编号：S0590524050001邮箱：mapeng@glsc.com.cn 联系人：涂雅晴 邮箱：tuyq@glsc.com.cn 相关报告 投资策略 半年度策略 正文目录 1.2024Q1养殖板块涨幅较好4 1.12024年以来养殖业市场表现相对较好4 1.2农林牧渔行业基金配置小幅回落5 2.生猪：新一轮周期上行开启7 2.1供应缺口逐步兑现8 2.2目前处于猪价上行期10 2.3下半年猪价高点可期11 3.水产：价格开启景气向上周期13 3.1普水：存塘降低支撑价格景气上行13 3.2特水：价格底部回暖14 4.黄鸡：毛鸡价格或高景气16 4.1父母代存栏低位运行16 4.2毛鸡价格有望高景气17 5.投资建议：重视生猪养殖和水产链景气回暖的投资机会18 5.1生猪养殖：重视板块右侧投资机会18 5.2水产养殖：把握水产景气复苏的投资机会18 5.3黄鸡养殖：把握猪鸡共振背景下禽板块的投资机会19 6.风险提示19 图表目录 图表1：年初至今全A行业涨跌幅（%）（截至6月5日）4 图表2：年初至今农业细分板块涨跌幅（%）（截至6月5日）4 图表3：农业板块涨幅靠前个股（%）（截至6月5日）4 图表4：农林牧渔与沪深300营收增速对比（%）5 图表5：农林牧渔与沪深300归母净利润增速对比（%）5 图表6：基金重仓农林牧渔行业比例5 图表7：2022Q1-2024Q1农林牧渔行业超配比例5 图表8：基金重仓养殖业比例6 图表9：养殖业超配比例6 图表10：2024Q1基金重仓股农林牧渔持仓TOP15及其他重点标的6 图表11：不同产能去化幅度对应猪价变化8 图表12：2009年以来的猪粮比价8 图表13：农业部/国家统计局能繁存栏（万头）9 图表14：二元母猪和三元母猪效率分化明显9 图表15：2022年6月起二元能繁比例恢复正常10 图表16：2021年以来生产效率逐步提升10 图表17：2018年以来猪价变化和周期划分（元/公斤）10 图表18：全国商品猪出栏均价（元/kg）11 图表19：15家上市猪企出栏情况（万头）12 图表20：部分上市猪企成本情况（元/公斤）12 图表21：15家上市企业经营性现金流（亿元）12 图表22：15家上市猪企资产负债率&同环比（pct）12 图表23：生猪板块生产性生物资产情况（亿元）13 图表24：生猪板块在建工程情况（亿元）13 图表25：草鱼塘口价（元/斤）13 图表26：苗种产量/苗种投放量/成鱼产量变化分析13 图表27：鲫鱼塘口价（元/斤）14 图表28：鲤鱼塘口价（元/斤）14 图表29：罗非鱼塘口价（元/斤）14 图表30：黄颡鱼塘口价格（元/斤）15 图表31：湖北黄颡鱼养殖变化趋势15 图表32：加州鲈塘口价格（元/斤）15 图表33：加州鲈主产区投苗及存塘情况15 图表34：生鱼塘口价格（元/斤）16 图表35：南美白对虾价格（元/斤）16 图表36：黄鸡在产父母代存栏（万套）16 图表37：黄鸡后备父母代存栏（万套）16 图表38：黄鸡父母代雏鸡销量及同比17 图表39：黄鸡父母代种鸡养殖利润（元/只）17 图表40：黄鸡商品代毛鸡售价（元/kg）17 图表41：黄鸡商品代毛鸡养殖利润（元/kg）17 图表42：商品代雏鸡销量及同比18 图表43：2022年以来黄鸡价格与猪价相关性高18 1.2024Q1养殖板块涨幅较好 1.12024年以来养殖业市场表现相对较好 2024年养殖业市场表现相对较好。年初至6月5日农林牧渔板块跌幅3.82%，在申万一级行业中排名第11。年初至6月5日子板块中养殖业（涨幅6.18%）表现最好。动物保健（-25.84%）、渔业（-31.02%）表现相对较弱。个股方面，神农集团 （+33.58%）、乖宝宠物（+32.73%）、中粮糖业（+31.07%）、安德利（+30.04%）、*ST 正邦（+22.01%）涨幅分列前五。 图表1：年初至今全A行业涨跌幅（%）（截至6月5日） 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 银行煤炭 家用电器公用事业交通运输有色金属石油石化 通信汽车 非银金融 农林牧渔 钢铁食品饮料建筑装饰电力设备国防军工基础化工建筑材料美容护理纺织服饰机械设备房地产环保 电子轻工制造医药生物商贸零售社会服务 传媒计算机综合 -30.00 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表2：年初至今农业细分板块涨跌幅（%）（截至6月 5日） 图表3：农业板块涨幅靠前个股（%）（截至6月5日） 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 2024Q1农林牧渔板块归母净利润增速高于沪深300。2024年第一季度，农林牧渔营收同比增速-4.28%，归母净利润增速60.94%，业绩增速高于沪深300，主要系下游养殖行业景气度回升，板块亏损收窄明显。 图表4：农林牧渔与沪深300营收增速对比（%）图表5：农林牧渔与沪深300归母净利润增速对比（%） 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 500.00 2020Q12021Q12022Q12023Q12024Q1 2020Q12021Q12022Q12023Q12024Q1 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 -100.00 -200.00 -300.00 沪深300SW农林牧渔沪深300SW农林牧渔 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 1.2农林牧渔行业基金配置小幅回落 农林牧渔行业基金配置小幅回落。2024Q1农林牧渔行业关注度环比小幅回落，具体数据来看，2024Q1基金重仓农林牧渔行业比例为1.63%，环比-0.14pct；行业超配比例为0.28%，环比-0.05pct。 图表6：基金重仓农林牧渔行业比例图表7：2022Q1-2024Q1农林牧渔行业超配比例 1.63% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% 资料来源：Wind，国联证券研究所注：不包含QDII 0.40% 0.30% 0.20% 0.10% 0.00% -0.10% -0.20% -0.30% 资料来源：Wind，国联证券研究所注：不包含QDII 养殖板块仍为主要配置，其次为饲料板块。2024Q1生猪价格低迷，行业仍处亏损状态，但疫病情况较2023Q4表现相对稳定，产能去化呈现放缓趋势，对生猪养殖板块左侧投资逻辑有所扰动。在此背景下，养殖板块基金重仓比例/超配比例环比小幅下降，2024Q1基金重仓比例为1.08%，环比-0.03pct；超配比例0.45%，环比-0.01pct。受养殖板块基本面影响，饲料板块基金重仓比例/超配比例环比小幅下降，2024Q1基金重仓比例为0.37%，环比-0.05pct；超配比例0.15%，环比-0.05pct。 图表8：基金重仓养殖业比例图表9：养殖业超配比例 1.20% 1.00% 0.80% 0.60% 0.40% 0.20% 0.00% 资料来源：Wind，国联证券研究所注：不包含QDII 0.50% 0.40% 0.30% 0.20% 0.10% 0.00% -0.10% -0.20% 资料来源：Wind，国联证券研究所注：不包含QDII 重仓个股仍集中在养殖板块。从重仓个股情况看，2024Q1基金持仓最多的农业板块个股为牧原股份，持有基金数共计238家（环比+17家），其次分别为温氏股份224家（环比-77家），巨星农牧120家（环比-40家），海大集团113家（环比-5家）。从行业分布看，基金重仓股农林牧渔持仓仍集中在养殖行业，前15名中养殖业个股 数量为10支，饲料个股数量为1支，动保个股数量为1支，种植个股数量为3支。 图表10：2024Q1基金重仓股农林牧渔持仓TOP15及其他重点标的 资料来源：Wind，国联证券研究所 2.生猪：新一轮周期上行开启 生猪养殖行业存在明显的周期性现象，一般3-4年为一次完整的猪周期。例如，2006年蓝耳病，2014年环保政策拆迁，2018年的非洲猪瘟。持续时间较长的疫情会严重影响生猪供给，环保政策趋严造成散户的加速退出,造成供应大幅缩减，从而带来猪价的周期性变化。从过去4轮完整的周期下，可以发现猪周期的规律，以及探究其变化背后的原因: 1、猪价中枢逐步抬升。主要是由于近20年来人工、土地、饲料原料等价格持续上升，导致养殖成本增加，从而推动猪价长期趋势向上。 2、猪周期呈现牛短熊长。上行期一般维持1.