化工行业2025年投资策略：供需有望共振，周期或迎拐点

化工行业2025年投资策略 供需有望共振，周期或迎拐点 西南证券研究发展中心化工研究团队2024年12月 投资要点 行业回顾： 2024年以来，（1）从涨跌幅来看：截至2024年12月3日，申万化工指数上涨2.4%，跑输沪深300指数约14.3个百分点。农化制品、化学原料、化学制品、塑料、化学纤维、橡胶跌幅分别为9.8%/2.8%/2.1%/0.7%/-1.1%/-3.8%。（2）从估值来看：申万化工二级子板块估值分别为塑料（58倍）、橡胶（50倍）、化学纤维（44倍）、化学制品（33倍）、农化制品（29倍）、化学原料（23倍）。（3）从业绩来看：2024年前三季度，营收端其他橡胶制品、绵纶、改性塑料 板块同比涨幅居前，营收同比分别为+16.9%/+13.4%/+11.4%；净利润端粘胶、氯碱、炭黑板块同比涨幅居前，归母净利润同比分别+565.7%/+147.4%/+116.5%。我们认为展望2025年，随着国内新一轮供给侧改革启动，叠加海外流动性改善或带来内部经济复苏，化工行业盈利或将触底反弹，关注成本领先的行业龙头和技术壁垒较高的新材料行业。 行业趋势： 供给端：在建工程增速有所放缓，供给端边际改善；《2024年国务院政府工作报告》中提出单位GDP能耗降低2.5%左右的计划目标，新一轮的供给侧改革，助力优势企业不断成长、行业竞争格局不断优化。需求端：24年以来，国家出台一系列政策稳定楼市、促进消费，明年也将采取更加积极的财政政策和更具支持性的货币政策，来扩内需、稳增长， 有望进一步提振需求，缓解化工行业产能过剩的压力。成本端：上游煤、石油价格下行压力较大，或影响化工品价格弹性。 行业投资策略： 展望2025年全年，我们认为在基础化工行业中应关注：（1）新型煤化工：旨在以煤炭生产石油基产品，进口替代空间巨大，且能够有效降低对石化原料的进口依赖度，具有重要的战略意义，相关标的：宝丰能源（600989.SH）、华鲁恒升（600426.SH）；（2）轻烃一体化：能源转型背景下，由于轻烃裂解具备工艺流程短、产品收率高、经济性强、污染小等优势，已成为各炼化企业进一步提高竞争力、降低综合能耗的发展方向，推荐标的：卫星化学 （002648.SZ）；（3）电子化学品：电子化学品作为战略新兴产业，技术难度高、国内需求旺盛，发展空间巨大，相 关标的：华特气体（688268.SH）、雅克科技（002409.SZ）、国瓷材料（300285.SZ）；（4）大农资板块：景气度有望底部回升，相关标的：和邦生物（603077.SH）、国光股份（002749.SZ）；（5）合成生物学：合成生物技术利用可再生生物资源为原料，可摆脱石油资源依赖，降低能耗，大幅减少二氧化碳、废水等排放，具有高效、绿色、可持续性，相关标的：华恒生物（688639.SH）；（6）橡胶助剂：随着全球绿色轮胎、绿色制造浪潮的推动，加速特种橡胶加工助剂产品的产业升级，推荐标的：联科科技（001207.SZ），相关标的：彤程新材（001207.SZ）；（7）吸附分离材料：国内吸附分离材料行业发展快速，高端产品国产化仍有巨大发展空间，相关标的：蓝晓科技 （300487.SZ）。 风险提示：宏观经济波动风险、下游需求低于预期、在建项目投产进度不及预期、安全生产事故等。 1 目录 2024年行业回顾 2024年行业趋势 2025年行业投资策略 •新型煤化工 •电子化学品行业 •大农资板块 •合成生物学 •涂料板块 •芳纶行业 2025年重点关注标的 •分子筛行业 2 2024年化工行业回顾 年内化工子行业二级市场涨跌幅 化工行业涨幅前五个股（截至2024年12月3日） 化工指数相对沪深300走势 截至2024年12月3日，申万化工指数上涨2.4% ，跑输沪深300指数约14.3个百分点。 截至2024年12月3日，申万化工二级子板块涨跌互现，农化制品、化学原料、化学制品、塑料、化学纤维、橡胶涨跌幅分别为9.8%/2.8%/2.1%/0.7%/-1.1%/-3.8%。 截至2024年12月3日，板块内涨幅前三的为正丹股份（+297%）、南京化纤（+274%）、佳先股份（+214%）；跌幅前三的为长联科技（-71.84%）、华恒生物（-69.96%）、石英股份 （-64.33%）。 数据来源：Wind，西南证券整理注：日期截止至2024年12月3日3 2024年化工行业回顾 申万化工市盈率TTM变化 申万化工子行业市盈率（TTM整体法） 申万一级行业市盈率（TTM整体法） 横向看：截止2024/12/3，申万化工行业PE（ TTM）为31倍，在行业中处于中间水平。 纵向看：申万化工二级子板块估值分别为塑料 （58倍）、橡胶（50倍）、化学纤维（44倍） 、化学制品（33倍）、农化制品（29倍）、化 学原料（23倍）。 数据来源：Wind，西南证券整理注：日期截止至2024年12月3日4 2024年化工行业回顾 2023年，美联储持续加息，全球经济下行压力大，国内需求恢复不及预期，化工品价格持续回落，行业收入、利润进一步下滑。进入2024年，行业投资增速放缓，随着《政府工作报告》再设单位GDP能耗降低具体目标，新“国九条”出台引领高质量发展，化工行业或迎新一轮供给侧改革，需求端稳步回升。从细分子行业来看，2024年前三季度，营收端其他橡胶制品、绵纶、改性塑料板块同比涨幅居前，营收同比分别为+16.9%/+13.4%/+11.4%；净利润端粘胶、氯碱、炭黑板块同比涨幅居前 ，归母净利润同比分别+565.7%/+147.4%/+116.5%。我们认为展望2025年，随着国内新一轮供给侧改革启动，叠加海外流动性改善或带来内部经济复苏，化工行业盈利或将触底反弹，关注成本领先的行业龙头和技术壁垒较高的新材料行业。 化工行业主营收入及增长率 化工行业利润总额及增长率 数据来源：Wind，西南证券整理5 目录 2024年行业回顾 2024年行业趋势 2025年行业投资策略 •新型煤化工 •电子化学品行业 •大农资板块 •合成生物学 •涂料板块 •芳纶行业 2025年重点关注标的 •分子筛行业 6 供给端：新一轮的供给侧改革，助力优势企业不断成长 化工行业固定资产投资完成额累计同比 化学原料及化学制品存货周期 化工行业在建工程 根据国家统计局，2024年1-10月，化学原料及化学制品制造业固定投资完成额累计同比+11.2%，不考虑2020年低基数2021年同比高位，目前整体处于近几年资本开支相对高位，在建工程21年以来不断增长，但整体增速有所放缓。目前，在整体行业盈利偏弱的情况下，化工企业资本开支的意愿降低，供给端开始逐步调整。 《2024年国务院政府工作报告》中提出单位GDP能耗降低2.5%左右的计划目标;中共中央政治局7月30日会议中要强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争。强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道。我们认为，新一轮的供给侧改革，助力优势企业不断成长，行业竞争格局不断优化。 数据来源：Wind，西南证券整理7 需求端：化工行业需求端将迎来边际改善 家电产量及累计同比 我国汽车产量（万辆）及增速 房地产新开工、竣工，商品房销售情况 服饰零售额（亿元）及同比情况 布料需求情况 数据来源：Wind，西南证券整理 截止2024年10月，房屋新开工 /竣工/商品房销售面积累计同比分别为-22.6%/-23.9%/-15.8%;汽车/空调/冰箱/洗衣机/服饰零售累计同比分别 +3.8%/+8.2%/+8.5%/+6.7%/+2 .0%。2024年以来，国内需求底部缓慢复苏，展望2025年，需求端的进一步恢复为化工行业景气提升提供坚实后盾。 8 政策端：国内一揽子政策提振下游需求 时间 部门 政策内容 2024年 3月27日 国务院 国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革，结合各类设备和消费品更新换代差异化需求，围绕实施设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升四大行动。 2024年 7月24日 发改委、 财政部 国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出加力支持“两新”的若干措施出台，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。 2024年 9月24日 央行、证监会、金融监管局 一揽子组合拳：一是稳增长，降准与降息齐发，力度大。下调存款准备金率50BP，降低政策利率20BP，并强调年内可能择机进一步下调存款准备金率25-50BP。二是稳楼市，从供需两端推出五项新政策，包括降低存量房贷利率约0.5%、统一首套房和二套房的房贷最低首付比例至15%、保障性住房再贷款中央银行资金支持比例由60%提高到100%、将年底到期的经营性物业贷款和“金融16条”两项政策文件延期至2026年底、支持收购房企存量土地。三是稳股市，创设证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持专项再贷款，首期能为市场注入增量资金8000亿元，并强调未来可视情况扩大规模。四是防风险，计划对六大商业银行增加核心一级资本。 2024年 9月27日 政治局会议 1）要抓住重点、主动作为，有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务。2）“要加大财政货币政策逆周期调节力度”。财政政策方面，会议提出“保证必要的财政支出，切实做好基层‘三保’工作”“要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用”。3）“要加大财政货币政策逆周期调节力度”，并明确提出“要降低存款准备金率，实施有力度的降息。“4）要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式。5）要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。要支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施。6）要帮助企业渡过难关，进一步规范涉企执法、监管行为。要出台民营经济促进法，为非公有制经济发展营造良好环境。7）要把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收，提升消费结构。要培育新型消费业态。要支持和规范社会力量发展养老、托育产业，抓紧完善生育支持政策体系。8要加大引资稳资力度，抓紧推进和实施制造业领域外资准入等改革措施，进一步优化市场化、法治化、国际化一流营商环境。9）要守住兜牢民生底线，重点做好应届高校毕业生、农民工、脱贫人口、零就业家庭等重点人群就业工作，加强对大龄、残疾、较长时间失业等就业困难群体的帮扶。 2024年 10月8日 国家 发改委 介绍“系统落实一揽子增量政策扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好”有关情况，其中包括:1）明年要继续发行超长期特别国债并优化投向，加力支持“两重”建设。2）将在年内提前下达明年1000亿元中央预算内投资计划和1000亿元“两重”建设项目清单支持地方加快开展前期工作、先行开工实施。 2024年 10月12日 财政部 1、加大财政政策逆周期调节力度，推动经济高质量发展。2、扩大财政支出规模，优化税费优惠政策，积极扩大国内有效需求。3、加强基层“三保”和重点领域保障，更大力度支持基本民生保障。4、抓实化解地方政府债务风险。其中，对楼市有提振的政策包括：1、发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本，提升银行抵御风险和信贷投放能力，以更好地服务实体经济发展，间接利于房地产市场。2、叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳。3、允许专项债券用于土地储备，支持地方政府使用专项债券回收符合条件的闲置存量土地，用于新增的土地储