核心观点与关键数据
业绩表现：
- 2024/25财年，公司实现营业收入792.6亿港元，同比下降2.6%；毛利112.6亿港元，同比下降0.4%；拥有人应占溢利32.5亿港元，同比增长2.1%；自由现金流同比增长8.7%至46.6亿港元；每股盈利0.6港元，同比增长1.7%。
- 公司全年派息50港仙，同比持平，派息率达到83.3%，股息率达到6.8%。
天然气销售分部：
- 营业收入同比下降6.5%至490亿港元，分部溢利同比增长7.9%至33亿港元。
- 零售销气量235亿方，同比基本持平，其中居民、工业、商业用户销气量分别-2.1%、+1.0%、3.7%。
- 城镇项目平均售气价格同比下降0.04元/方至3.29元/方，平均采购价同比下降0.08元/方，平均毛差同比增长0.04元/方至0.54元/方。
- 2025/26财年预计零售气量同比+2%，毛差或将增长至0.55元/方。
燃气接驳+工程设计及施工业务：
- 营业收入同比下降2.9%至54亿港元，分部溢利同比下降16%至11亿港元。
- 新增接驳居民用户140万户，达到财年初指引的120-140万户上限；新增接驳工业、商业用户2573、44206户，同比增长8.6%、46%。
- 2025/26财年指引新增接驳用户100-120万户。
增值业务分部：
- 收入同比下降3.5%至52.4亿港元，分部溢利同比增长7.4%至22亿港元。
- 主要受益于域内覆盖用户增加、精细化网格运营下用户触达频率提升以及产品和服务组合的进一步丰富。
- 2025/26财年预计毛利或税前利润或将同比增长10%+。
液化石油气业务：
- 收入同比增长9%至196亿港元，分部溢利同比下降57%至0.5亿港元。
- 销量同比下降3.2%至387万吨，其中批发气同比下降1.4%至318万吨，零售气同比下降11%至69万吨。
投资建议与预测：
- 随着居民顺价持续推动，公司售气毛差改善，增值服务与综合能源有望贡献向上弹性。
- 维持派息回馈股东，股息率达到6.8%。
- 预计2025/26-2027/28财年，公司营业收入将分别为784、795、809亿港元，同比-1.0%、+1.3%、+1.8%；归母净利润分别为33.5、34.8、36.4亿港元，同比+3.1%、+3.8%、+4.4%。
- 维持“买入”评级。
风险提示：
- 宏观经济不景气，下游顺价政策落实不及预期，上游气价大幅上涨。
