拟收购建发房产10%股权，2024-2025年高派息回馈股东

建发股份（600153.SH） 证券研究报告|公司点评 2024年12月18日 拟收购建发房产10%股权，2024-2025年高派息回馈股东 事件：公司2024年12月17日发布关于收购建发房产10%股权暨关联交易和增强股东回报规划的公告》。 拟收购建发房产10%股权，收购对价约为评估值的1.07XPB。为增强公司盈利能力，并推进建发集团逐步履行历史遗留的向公司转让建发房产少数股权的承诺，公司拟收购控股股东建发集团持有的建发房产10%股权， 收购价格为建发房产10%股权对应评估值30.66亿元。交易完成后，建发房产仍纳入公司合并报表范围，公司持股比例将提升至64.654%。以2024 年10月31日为基准日，建发房产扣除永续债后股东全部权益账面价值 285.29亿元，评估值306.63亿元，对应PB为1.07倍。 收购后有利于增强公司盈利。从资产质量来看，建发房产近几年经营情况良好，2024年1-11月，销售额已经跃升至行业第7名。2020年-2023 年，分别实现归母净利润42、43、44、45亿元，在房地产行业下行的年份仍然能实现稳健的盈利，2024年1-9月归母净利润为16.05亿元。以 建发房产2023年归母净利润45亿元为基础，相比交易前将增加公司归 母净利润约4.5亿元，占到公司2023年剔除重组收益后归母净利润的 12.6%。以2024年1-9月归母净利润16.05亿元为基础，交易后将增加归母净利润1.6亿元，占公司当期归母净利润的7.8%。 拟分红不低于30%，对应2024-2025年股息率达6.9%。公司董事会拟制定2024-2025年度利润分配预案，每年以现金方式分配的利润不少于 买入（维持） 股票信息 行业物流 前次评级买入 12月17日收盘价（元）10.18 总市值（百万元）30,001.43 总股本（百万股）2,947.10 其中自由流通股（%）98.39 30日日均成交量（百万股36.01 股价走势 建发股份沪深300 30% 18% 6% -6% -18% -30% 2023-122024-042024-082024-12 当年实现的合并报表归属于上市公司股东的可供分配利润的30%，且每 年每股分红不低于0.7元人民币。以2024年12月17日公司收盘价10.18 元/股来计算，对应股息率达6.9%，体现了对股东的积极回馈和重视。 投资建议：维持“买入”评级。考虑到公司地产业务土储布局优质，销售拿地保持韧性，若本次收购建发房产股权完成将进一步增强盈利能力；供 应链板块保持现有业务优势的同时加快国际化布局，市占率持续提升；分红可观，股息率具备吸引力，维持公司“买入”评级。由于本次交易尚未完成，我们维持此前盈利预测不变，预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为6910/7125/7340亿元；归母净利润分别为31.8/39.8/44.8亿元；对应EPS为1.08/1.35/1.52元；对应PE为9.4/7.5/6.7倍。 风险提示：地产政策放松不及预期，开发业务毛利率改善不及预期，大宗商品价格波动风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 832,830 763,678 690,957 712,490 733,979 增长率yoy（%） 17.7 -8.3 -9.5 3.1 3.0 归母净利润（百万元） 6,275 13,104 3,180 3,982 4,483 增长率yoy（%） 2.2 108.8 -75.7 25.2 12.6 EPS最新摊薄（元/股） 2.13 4.45 1.08 1.35 1.52 净资产收益率（%） 6.8 7.5 2.6 4.3 5.0 P/E（倍） 4.8 2.3 9.4 7.5 6.7 P/B（倍） 0.7 0.5 0.5 0.5 0.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年12月17日收盘价 作者 分析师金晶 执业证书编号：S0680522030001邮箱：jinjing3@gszq.com 分析师肖依依 执业证书编号：S0680523080005邮箱：xiaoyiyi3664@gszq.com 相关研究 1、建发股份（600153.SH）：配股计划终止，地产业务受益于政策变化》2024-11-06 2、建发股份（600153.SH）：地产减值和家居业务拖累业绩，供应链业务Q3有所修复》2024-11-03 3、建发股份（600153.SH）：收入利润下滑，拿地积极土储结构优化》2024-09-04 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 599247 629798 531451 601459 573571 营业收入 832830 763678 690957 712490 733979 现金 96536 98346 116382 127341 140727 营业成本 801162 730408 653935 672519 693323 应收票据及应收账款 13335 20940 15427 23086 18855 营业税金及附加 1848 1738 1727 1781 1835 其他应收款 67073 71219 54410 75134 58317 营业费用 9856 11841 10364 10687 11010 预付账款 36542 37283 24606 39957 26991 管理费用 1047 2155 1382 1425 1468 存货 361501 370186 293708 307830 300348 研发费用 191 237 207 199 218 其他流动资产 24259 31825 26919 28111 28333 财务费用 1269 1972 1750 1749 1831 非流动资产 65690 191053 195721 219571 244892 资产减值损失 -5185 -3896 -2764 -1425 -1468 长期投资 24475 35497 40457 45589 50520 其他收益 889 945 684 706 727 固定资产 3601 8290 8122 8830 9830 公允价值变动收益 -70 -835 -466 -523 -556 无形资产 1051 1755 1955 2220 2535 投资净收益 3497 735 873 765 765 其他非流动资产 36562 145512 145187 162933 182008 资产处置收益 141 29 65 65 59 资产总计 664938 820852 727171 821030 818463 营业利润 15690 10890 10145 16017 19140 流动负债 392009 457048 357603 441744 426603 营业外收入 584 10324 420 436 467 短期借款 9074 9613 10574 11632 12795 营业外支出 107 422 261 289 302 应付票据及应付账款 66087 93058 66438 95614 77716 利润总额 16166 20792 10304 16164 19305 其他流动负债 316848 354377 280591 334498 336092 所得税 4907 3943 4276 6021 6922 非流动负债 107578 139165 113803 115331 117586 净利润 11259 16850 6028 10143 12383 长期借款 89819 104593 81034 82026 83764 少数股东损益 4984 3746 2847 6161 7900 其他非流动负债 17760 34573 32769 33304 33822 归属母公司净利润 6275 13104 3180 3982 4483 负债合计 499587 596213 471406 557074 544189 EBITDA 20895 26737 11730 17299 20474 少数股东权益 106868 155128 157975 164137 172036 EPS（元） 2.13 4.45 1.08 1.35 1.52 股本 3005 3004 3004 3004 3004 资本公积 4460 4629 4629 4629 4629 主要财务比率 留存收益 38591 48896 53204 60536 69494 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 58482 69511 97790 99819 102237 成长能力 负债和股东权益 664938 820852 727171 821030 818463 营业收入(%) 17.7 -8.3 -9.5 3.1 3.0 营业利润(%) 0.3 -30.6 -6.8 57.9 19.5 归属于母公司净利润(%) 2.2 108.8 -75.7 25.2 12.6 获利能力毛利率(%) 3.8 4.4 5.4 5.6 5.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 0.8 1.7 0.5 0.6 0.6 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 6.8 7.5 2.6 4.3 5.0 经营活动现金流 15476 29395 21059 27116 27288 ROIC(%) 7.5 9.3 3.1 4.7 5.2 净利润 11259 16850 6028 10143 12383 偿债能力 折旧摊销 425 760 851 953 1100 资产负债率(%) 75.1 72.6 64.8 67.9 66.5 财务费用 1269 1972 1750 1749 1831 净负债比率(%) 21.1 25.7 8.3 8.4 9.2 投资损失 -3497 -735 -873 -765 -765 流动比率 1.5 1.4 1.5 1.4 1.3 营运资金变动 -1413 13334 11681 14876 12297 速动比率 0.5 0.4 0.5 0.5 0.5 其他经营现金流 7433 -2786 1622 160 442 营运能力 投资活动现金流 -8607 -735 -5612 -24376 -26118 总资产周转率 1.3 1.0 0.9 0.9 0.9 资本支出 1803 2732 2928 3037 3046 应收账款周转率 77.0 44.6 38.0 37.0 35.0 长期投资 -8563 -5323 -4960 -5132 -4931 应付账款周转率 12.5 9.2 8.2 8.3 8.0 其他投资现金流 -15366 -3326 -7644 -26470 -28004 每股指标（元） 筹资活动现金流 -3092 -31412 2589 8218 12217 每股收益(最新摊薄) 2.13 4.45 1.08 1.35 1.52 短期借款 75 539 961 1057 1163 每股经营现金流(最新摊薄) 5.25 9.97 7.15 9.20 9.26 长期借款 674 14774 3642 992 1738 每股净资产(最新摊薄) 15.54 19.16 19.52 20.21 21.03 普通股增加 142 -1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1189 169 0 0 0 P/E 4.8 2.3 9.4 7.5 6.7 其他筹资现金流 -5172 -46892 -2014 6168 9316 P/B 0.7 0.5 0.5 0.5 0.5 现金净增加额 3827 -2822