成本偏弱和供需宽松背景下，PG价格难有起色（2025年半年报）

第一部分 前言概要

• 行情回顾：3月下旬炼厂检修导致液化气商品量减少，叠加关税制裁预期支撑PG价格上行；4月-5月底受OPEC+复产、关税利好落地等因素影响，PG价格震荡下行；6月份因以色列伊朗冲突影响，油价和海外丙烷价格上涨，带动国内PG价格大幅抬升。
• 市场展望：伊以冲突停火后地缘冲突溢价消退，油价重回基本面，OPEC+持续增产及需求疲软将导致库存累库，油价重心下移；液化气供应端中美供应宽松，国内炼厂检修结束导致三季度产量攀升；需求端7-9月汽油需求旺季，MTBE装置集中投产提升C4需求，但PDH装置投产减少将限制丙烷需求增长。
• 策略推荐：单边偏弱运行，套利做多油价做空美国丙烷，期权观望。
• 风险提示：夏季气温偏冷、政策因素扰动。

第二部分 液化气基本面情况
一、美国丙烷库存偏离度走高，建议做多原油做空丙烷：美国丙烷产量持续上升，消费下降导致库存快速累库，库存偏离度走高，跨市场套利建议做多原油做空美国丙烷。 二、OPEC+维持增产，中东液化气供应充裕：中东LPG供应宽松，OPEC+增产带动LPG产量提升，出口充裕，需求疲软，预计三季度CP基本面偏弱。 三、国内液化气产量三季度将逐月攀升：1-5月产量下降主要因炼厂检修，6月后检修结束及新装置投产将推动产量回升，6-8月增幅约2%-11%。 四、下半年PDH投产产能缩减，丙烷需求受限：2025年上半年PDH产能256万吨，同比上升8.62%，需求量同比上涨20.71%；下半年仅镇海炼化60万吨/年装置计划投产，但盈利倒挂可能推迟投产，丙烷需求增量受限。 五、三季度MTBE装置投产将提升C4需求：上半年MTBE利润偏差，开工率低于去年，三季度汽油需求旺季及多套装置投产将提升C4需求约1.74万吨。 六、烷基化装置开工率提升幅度有限：上半年烷基化油供需宽松，6月开工率提升但终端需求仍偏弱，7月暑期旺季需求或恢复，但三季度开工率提升幅度有限。

第三部分 后市展望
成本端：油价重心下移，建议做多原油做空美国丙烷。 供应端：液化气供应宽松，三季度产量攀升。 需求端：化工消费增长但燃烧需求疲弱，LPG供过于求，价格重心下移。 套利：建议做多油价做空美国丙烷。