大类资产配置月报第48期：2025年7月

核心观点

美国关税风险可能再次引发市场扰动，对风险资产价格形成冲击。美国与主要经济体的谈判尚未取得积极进展，达成协议概率小，恐对市场形成冲击。美联储对降息维持谨慎，预计年内仅降息1次25BP，时间点为9月份。出口边际改善但内需依然偏弱，短期基本面难以对市场形成明显支撑。PMI在荣枯线之下回升，政策效果逐步传导托底经济。

配置建议

• 超配：黄金、美债
• 标配：铜
• 低配：原油
• 低配：南华工业品指数、南华螺纹钢指数、南华玻璃指数
• 标配：南华农产品指数

关键数据

• 上证指数：3424.23点（+2.29%）
• 创业板指：2124.34点（+6.58%）
• 1年期MLF利率：1.455%
• 10年期MLF利率：1.671%
• 2年期美债收益率：3.89%
• 10年期美债收益率：4.41%
• 布伦特原油：65.52美元/桶
• COMEX铜：5.0668美元/磅
• COMEX黄金：3269.2美元/盎司
• 美元指数：97.26点
• 美元兑人民币：7.17

研究结论

美国关税风险可能再次引发市场扰动，但对美股冲击相对有限。短期内政策加码宽松概率不大，利率维持窄幅波动。下半年增长压力确定性增加，期限利差难以扩大。美债短端利率延续震荡，长端利率仍有下行空间。供给脉冲解除，需求尚待提振，建议超配黄金，标配铜，低配原油。关税冲击美元信用，预计美元指数延续走弱，中美利差“倒挂”收窄利好人民币回升。