南华期货原油&沥青2025年下半年展望：重回弱势格局,风险与挑战并存

原油

• 核心观点：下半年原油市场将面临供应预期增长与需求缩量的双重制约。OPEC+持续保持高增产态势，非OPEC+阵营供应增加，而全球经济放缓、能源消费结构转型以及贸易摩擦等因素将抑制需求增长。
• 短期供给：OPEC+连续三个月超预期增产，提高市场占比份额；俄罗斯产能扩张基本停滞，出口稳定；美国页岩油增产基础不牢固；伊朗、利比亚、委内瑞拉增产空间有限；巴西和圭亚那产能稳定增长。
• 短期需求：炼厂开工率处在高位，提振原油需求；但需求增速难见增长，库存偏高，趋势性累库预期仍在。
• 展望：三季度因消费旺季叠加地缘扰动或使得油价相对抗跌，后期随着OPEC+增产以及美国放松伊朗制裁后伊朗原油重回市场，四季度油价很可能见到年内低点。预计布伦特原油在50-75美元/桶之间波动。

沥青

• 核心观点：下半年沥青将面临产量瓶颈与需求季节性走弱的态势。供给端，地方炼厂因进口配额限制叠加利润亏损，开工率不具备大幅抬升的基础，沥青裂解维持高位。需求端，三季度体现出一定的梅雨季节特征，短期需观察进入雨季造成的需求增速下滑能否匹配高利润下产量增速的抬升。中长期看“十四五”最后一年带来的需求端的增量预期仍然存在，旺季表现仍然值得期待。
• 供应分析：国内产量保持稳定，进口量偏低。地方炼厂开工率徘徊于35%左右，后续仍需关注原油价格走势。
• 需求分析：刚性需求整体表现平稳，季节性特征明显。专项债政策调整提升了灵活性和使用效率，带动基础设施投资增长，为沥青需求提供了有力支撑。改性沥青需求比重的提升或将成为沥青消费结构演变的核心驱动。
• 库存分析：上半年整体呈现出供应端先抑后扬、需求端恢复缓慢的态势。三季度通常是沥青需求旺季，叠加“十四五”赶工需求提振，若供应端不出现大幅增长，沥青有望延续 6 月的去库趋势，库存将进一步下降。但进入四季度，需求存在季节性减弱，供应可能增多，库存有止跌回升的风险。
• 展望：下半年沥青价格可能在成本松动与需求疲软的博弈中维持震荡格局，波动区间或较上半年收窄，关注原油趋势及政策调整带来的结构性机会。
• 风险提示：地缘冲突扰动、OPEC+增产计划调整、关税政策反复、消费税政策调整等。