小马智行作为全球领先的无人驾驶企业,主营Robotaxi、Robotruck、授权和应用三大业务板块。公司技术实力雄厚,率先布局世界模型,实现行业领先的人车比,并拥有国内一线城市牌照齐全等优势。2025年,公司Robotaxi和Robotruck业务加速规模化部署,收入快速增长。未来,随着Robo X车辆快速铺设,公司国内外收入有望高速成长,同时成本改善空间巨大,包括规模化降本、技术降本和商业模式降本。我们预计公司2030年Robotaxi和Robotruck业务收入分别可达22亿美元和收入,non-GAAP归母净利润有望扭亏为盈。我们采用估算2030年净利润、以PE估值,再以一定贴现率贴现到2025年的方式进行估值,首次覆盖给予“买入”评级。