公司首次覆盖报告：光伏支架向阳生长，汽车连接器星辰大海

连接器领军企业，光伏支架持续高增，首次覆盖，给予“买入”评级 意华股份公司是国内最具实力的通讯连接器生产商之一，主营通讯+消费电子连接器及光伏支架业务。对于新能源汽车而言，内部动力电流及信息电流复杂，对连接器的要求从传统的电气连接逐步增加对控制系统、射频天线、传感器等的要求，对连接器及线束产品的需求相对传统汽车也更高，新能源汽车带来连接器量价齐升，有望打开公司新的成长空间。光伏支架业务，公司背靠光伏领域领先厂商NEXTracker、GameChangeSolar、FTC等，随着中国跟踪支架渗透率持续提升，业绩有望持续高增长。我们预测公司2022/2023/2024年可实现归母净利润为3.32/4.47/5.78亿元，同比增长为145.0%/34.6%/29.1%，EPS为1.95/2.62/3.39元，当前股价对应PE分别为25.5/19.0/14.7倍，相对可比公司，存在一定估值优势，首次覆盖，给予“买入”评级。 光伏跟踪支架星辰大海，背靠大客户，业绩有望持续高增长 公司2021年营收44.9亿元，光伏支架营收22.56亿元，对应出货量4.5GW，光伏支架成为公司第一大收入来源。核心客户包括全球光伏领域领先厂商NEXTracker、GameChangeSolar、FTC等。随着我国不断加大光伏装机量，预计未来光伏支架的市场规模将会继续稳步提高，公司通过募投项目等加快国内外产业布局，抢占光伏支架蓝海赛道，业绩有望持续高增长。 深耕通讯+消费电子领域，汽车连接器打开成长新空间，业绩有望超预期 公司以通讯连接器为核心，消费电子连接器为重要构成，汽车等其他连接器为延伸。下游客户关系稳固且优质，已与华为、中兴、富士康、伟创力、和硕、亚旭、TCL等全球著名企业建立了长期的合作伙伴关系。随着新能源汽车快速增长，对连接器及线束产品的需求也更高，带来连接器量价齐升，有望带来业绩增长新动力。 风险提示：汇率波动风险、行业与市场竞争风险、大客户需求不及预期。 财务摘要和估值指标 1、意华股份：国内连接器标杆企业，光伏支架持续高增 1.1、公司专注于连接器+光伏支架两翼发展 公司主营业务为连接器业务及太阳能支架业务。温州意华接插件股份有限公司成立于1995年12月，于2017年在A股上市。连接器业务，公司以通讯连接器为核心，消费电子连接器为重要构成，汽车等其他连接器为延伸，延伸产品应用范围及应用场景；太阳能支架业务，经营主体为公司全资子公司乐清意华新能源科技有限公司，其核心客户为全球光伏系统领域领先厂商NEXTracker，光伏跟踪支架领域排名第一。 图1：公司自成立以来，不断扩张布局连接器领域 公司通过系列资本运作不断拓展业务边界。公司在东莞、苏州、乐清设立六家全资子公司，在北京、上海、深圳、成都、武汉、中国台湾、美国等地设有办事处或联络点，致力于为客户提供完善的互连产品应用解决方案，与华为、中兴通讯、富士康、伟创力、和硕、亚旭、TCL等全球知名企业建立了长期的合作伙伴关系。 公司成立或收购东莞意博、东莞意泰、苏州远野、乐青永乐等子公司，并对武汉意谷、晟维新能源进行增资，2019年以现金收购方式意华新能源100%股权，意华新能源主营太阳能光伏支架业务，收购将进一步开拓公司新能源领域业务，为公司带来新的利润增长点。各业务协同发展，形成规模效应。2021年收购晟维新能源51%股权并对其增资，天津晟维在光伏跟踪支架的研发上有丰富的经验，意华股份通过股权收购与天津晟维开展战略合作，是意华股份在光伏支架领域的重要布局，通过有效整合各方的优势资源，加速公司的战略布局，对公司的长远发展具有积极意义。 表1：各子公司产品业务范围主要为连接器+光伏支架 公司现有十余种产品，是国内少数实现高速连接器量产的企业之一。公司产品包括网络类接插件、光电类连接器、消费电子连接器、电器电源连接器、消费性电子连接线束、工业及汽车电子连接线束等，共13种系列产品，每种产品下设多种细分产品，种类丰富。公司于2014年建立I/O产品事业部，2015年建立光互连产品事业部，产品线向高速连接器和光互连产品延伸。凭借通讯连接器领域积累的客户资源与技术优势，公司不断加强对消费电子连接器产品的拓展与提升，并对汽车电子产品、智能终端消费电子产品、新能源设备领域进行战略布局，进一步拓展公司产品线，延伸产品应用范围及应用场景。 表2：公司细分产品种类丰富 1.2、股权结构稳定，控股股东和实控人明晰 公司共有四位一致行动人暨实际控制人，合计直接持有公司7.89%股份，分别为方建斌、陈献孟、方建文、蒋友安，分别持有公司2.45%、2.13%、1.72%、1.59%的股份，并通过意华集团间接控制上市公司44.48%股份，合计控制52.37%股份。蔡胜才现任公司董事长；方建斌现任公司副董事长；蒋友安现任公司董事兼总经理； 方建文、陈献孟现任公司董事。 图2：公司股权结构清晰 1.3、一体两翼，通讯连接器和光伏支架业务为主要营收来源 公司主营业务为连接器业务及太阳能支架业务。连接器方面，公司产品涵盖传统及高速通讯连接器、消费电子连接器、汽车电子连接器及其它组件产品，2021年实现营收22.34亿元，占营业总收入的49.76%。太阳能支架业务从2019年开始迅速发展，并在2021年实现营收22.56亿元，略超深耕多年的连接器业务。 图3：公司各类产品营收稳步增加 公司积极布局国际市场，海外营收占比稳定。公司目前营业收入以国内市场为主，国外市场占比近年来稳步提高，先后成立泰华新能源（泰国）、意华美国、意华新能源（香港）、中国台湾分公司拓展海外业务，参与国际市场的努力成果初显，国外市场业务占比逐步上升，2020年海外业务表现优异，首次超过国内市场占比，并在2021年持续保持增长。 图4：公司积极拓展海外市场 1.4、新能源产品带来需求放量，各项财务数据迎来转折点 公司营业收入自2015年起稳步增加，2021年实现营业总收入44.9亿元，同比增加37.37%。主要系公司高端5G高速连接器的较高毛利拉动与TYPE-C、RJ45+变压器的销售收入增加所致。公司2016-2019年归属于母公司的净利润下滑，2019年末归母净利润0.44亿元，同比减少43.50%。主要系外部经济政治环境的改变与冲击、新设立子公司（2018年11月设立苏州远野、2019年1月设立湖南意华、2019年11月现金收购意华新能源等）支出较大、研发费用不断提高等原因。2019年公司收购意华新能源进军光伏跟踪支架业务以来，来自太阳能支架业务的营业收入逐渐提升，占比快速提高。2020年公司总收入陡增，太阳能支架业务功不可没，公司归母净利润也实现了较高增长，2021年来自太阳能支架业务的营业收入及占比继续提升，增速较2020年放缓，但发展势头仍迅猛，归母净利润有所下降，公司太阳能支架进入高速发展期，为公司发展注入新的活力。 图5：公司营业总收入逐年攀升 图6：公司归母净利润迎来转折点 公司毛利率、加权净资产收益率触底反弹后略有下降。由于近年来市场竞争不断加剧，公司毛利率较前期有所下降。2020年公司太阳能支架业务进入高速发展期，为公司发展注入新活力，2020年公司毛利率为22.53%，加权净资产收益率为13.78%，2021年公司毛利率为17.12%，加权净资产收益率为9.86%，2021年前三季度由于原材料价格上涨，公司毛利率及加权净资产收益率下降明显。但公司已完成针对下游客户的调价，预计未来毛利率及加权净资产收益率将回升。 图7：公司各产品毛利率逐步稳定 图8：公司加权净资产收益率迎来转折点 2、通讯+汽车为连接器主要下游应用，国产替代打开国内厂商 增长新空间 2.1、连接器应用广泛，市场前景广阔 连接器是为不同电路之间实现连接的装置，使电流流通、电路实现预定的功能。 广泛应用于消费电子、汽车、数据通信、工业、医疗、航空航天及军事等领域。可分为电连接器、光连接器和流体连接器等。 表3：连接器主要分为电连接器、光连接器和流体连接器 连接器产业链包括上游原材料、中游连接器加工制造和下游应用。连接器上游原材料成本约占产品成本比例的30%左右，其中金属材料所占成本最大，包括黄铜、钛铜、SPCC（冷轧铜板）等；塑胶材料次之；电镀材料成本较小，包括镀金、镀银等，架构材料包括锌合金、玻璃、底座等。 图9：连接器产业链分为原材料、连接器加工制造和应用 连接器下游应用十分广泛，根据中商产业研究院，2021年全球连接器应用领域分布中汽车领域占23.6%，通信领域分割22%，消费电子占据13.5%的市场份额，工业占据12.3%，其它应用主要包括军工、医疗、仪器仪表等行业。 图10：通信领域位列连接器应用第二位 通信领域连接器应用广泛，可用于设备内部，如射频连接器、印制电路板连接器等；可用于基站单元之间，如基站天线、射频拉远与处理单元；可用于解决光电信号的输出输入问题，也可用于电路板与模块间的光电互联。高速通讯连接器及光互连产品作为FTTx（光纤接入）、云计算、数据中心、SDN（软件定义网络）等方面的基础元件，伴随下游产业发展将迎来更大发展空间。 连接器作为基础性电子元件，在各类行业应用十分广泛，全球区域内需求稳增。 近年来全球连接器市场整体呈稳步增长趋势，Bishop&Associates数据显示，全球连接器市场规模从2010年的458亿美元增长至2021年的850亿美元，预计在终端市场增长和技术更迭推动下2023年市场规模将超过900亿美元。 图11：全球连接器市场规模持续上升 2.2、新能源汽车有望带来连接器市场增长新动力 新能源汽车市场的快速增长有望为连接器行业带来增长新动力。汽车连接器市场是全球连接器最大的细分市场，目前汽车需要的连接器种类有一百多种，一辆汽车所需的连接器数量达500只以上。对于新能源汽车而言，内部动力电流及信息电流复杂，对连接器的要求从传统的电气连接逐步增加对控制系统、射频天线、传感器等的要求，对连接器及线束产品的需求相对传统汽车也更高。前瞻产业研究院的数据显示，传统汽车内的连接器（端子+线束）价值约2000元，而新能源汽车中则达5000元。 2015年起，中国新能源汽车迎来了井喷式的增长。随着国家政策的引导、购置税减免等各项补贴的落地，我国新能源汽车需求不断扩大，2021年中国新能源汽车销量达351万台。新能源汽车的快速增长将推动连接器需求保持快速增长，预计未来我国新能源汽车连接器市场规模将因此受益，迎来快速上升。智研咨询数据显示，到2023年预计将达到81.17亿元。 图12：中国新能源汽车销量激增 图13：中国新能源汽车连接器市场前景广阔 2.3、5G应用与新兴技术将打开市场成长空间 2.3.1、5G基站大规模建设，带动行业放量增长 连接器在通讯系统中主要应用于基站天线、BBU等移动通信基站设备中和移动交换网络等。具体类型包括射频连接器、电源连接器、背板连接器、输入/输出连接器、印制电路板连接器等。 5G逐步进入商用阶段，5G基站大规模建设已至。伴随“新基建”的战略部署和各地政府的积极响应，5G建设成为通信行业目前发展的重点。宏基站与小基站的加速建设，加之5G网络架构转型升级带来的承载网的变化，都将对通信连接器的数量与质量产生新的需求，5G通信连接器发展空间可见一斑。连接器作为通信设备中不可缺少的重要配件之一，在通信设备中的价值占比约3-5%，在一些大型通信设备中价值占比超过10%，在5G建设驱动下，通信连接器市场有望实现价值量的提高与需求量的提升，成长空间较大。 国内三大运营商积极响应政策，加快基站的建立速度，为连接器市场的需求提供保障。据工信部数据，2022年我国5G新建基站将超60万个，加上目前累计建成开通的142.5万个，2022年底5G基站总数将突破200万个。大量增加的数据流量输送和回程需要新增高速互连连接器，主要包括SFP、SFP28、QSFP28、光纤贴片线和跳线等；以及高性能背板和夹层连接器、电源接口