2025年下半年主观CTA策略展望总结
2025年上半年主观CTA回顾
- 策略定义：主观CTA策略是指基金经理基于产业供需、期限结构等信息判断期货定价，通过交易绝对价格、价差、利润差等方式获取收益。
- 管理人分类：国内主观CTA主要分为两大类，一类是基于品种强弱逻辑的主观截面类管理人，另一类是基于特定板块/品种进行交易的管理人。
- 净值表现：2025年上半年观察池管理人净值表现较2024年同期持平，周度最大回撤小于2024年同期。
- 板块表现：黑色板块和多板块管理人收益较为突出，主要原因是煤炭主导成本坍塌，板材系需求下滑对黑色板块形成压力，多板块管理人通过多板块套利操作获利。
- 规模表现：规模更大的管理人收益表现更为明显，可能说明投研承载力更强。
- 收益归因：上半年商品指数震荡走弱，波动率上升。第一阶段（2024年1-3月），贵金属、有色金属上涨，黑色、化工板块走弱；第二阶段（2025年4-5月），宏观波动中主观CTA管理人表现亮眼，黑色、化工板块管理人收益显著增强。
- 关键数据：南华商品指数在2025年上半年震荡走弱，煤炭价格流畅下跌，带动工业品成本坍塌。
主观CTA策略行业生态变化
- 管理人仓位：管理人仓位普遍偏低，更注重净值回撤管理，收益主要基于部分品种流畅走势和管理人投研胜率提高。
- 产业套保比例：产业套保盘比例增加，可能增加产业话语权。随着煤炭价格下跌，产业对价格下行风险的保护需求上升。
2025年下半年主观CTA展望
- 宏观和产业一致性：宏观和产业方向一致性较强，利好基于产业判断的主观CTA管理人。优秀管理人在应对宏观波动上能力强化。
- 收益来源：上半年收益主要集中于国内工业品黑色、化工板块价格下行，下半年收益来源不会明显衰退，煤炭供需未显著变化，工业品下行趋势未改变。
- 交易活跃度：国内工业品价格下行，实体企业套期保值意愿增强，交易活跃度受监管影响带来的限仓概率较小。主观CTA管理人优异表现有利于市场流动性回升。
研究结论
- 2025年下半年主观CTA策略线的表现会延续上半年的表现，宏观和产业方向一致性较强，利好基于产业判断的管理人。
- 国内工业品下行趋势未改变，下半年收益来源不会明显衰退。
- 主观CTA管理人优异表现有利于市场流动性回升，行业生态将形成良性循环。
