油服工程：全球油气上游资本开支仍将保持较高景气度，带动油服工程盈利增长

2024年以来至2025第一季度，海外通胀减缓，国内经济缓慢修复，油服工程板块盈利表现亮眼。美国通胀压力有所减缓，CPI同比上涨幅度逐步下降，截至年底低于3%；国内经济缓慢修复，2025年1月至5月，国内制造业PMI围绕荣枯线50上下波动。国内A股油服工程板块2024年共实现营收3108.44亿元，同比增长4.70%，归母净利润达109.16亿元，同比增长10.79%；2025Q1共实现营收634.06亿元，同比增长4.08%，归母净利润27.13亿元，同比增长20.77%。

油服工程：未来油气需求量增长，自全球油气上游资本支出改善以来，油服行业保持较高景气度。国内油气资源对外依存度高且消费量逐年攀升，2023年度，我国石油消耗量达到了104676万吨，天然气消耗量达到了3944.91亿立方米。2024年国内原油需求量为17.10百万桶/天，同比上升4.46%。自2020年全球油气上游资本支出改善以来，2022-2024年全球上游油气投资分别为4740亿美元、5380亿美元、5900亿美元，同比增长18.20%、13.50%、9.67%。2022年至2024年国内A股油服业营业利润分别达到104.47亿元、133.22亿元、158.20亿元，分别同比增长106.75%、27.52%、18.75%。

以中国海油为例，公司有望增加资本开支，刺激油服工程业务量进一步增加。2025年资本支出预算为1250-1350亿元。2025年中海油服预计实现营业收入536.15亿元，同比增长11%，预计实现归母净利润47.29亿元，同比增长50.7%；海油发展2025年预计实现营业收入574.24亿元，同比增长9.35%，预计实现归母净利润41.35亿元，同比增长13.1%。

投资建议：上游资本开支改善且保持较高景气度，重点关注具备高成长的公司。推荐中海油服、海油发展。

风险提示：地缘政治风险；能源价格大幅波动的风险；需求不及预期的风险。